今日港股市場(chǎng)集體爆發(fā)，恒生指數(shù)漲1.33%，國(guó)企指數(shù)大漲逾1.5%。昨日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，將盡早全面開放H股全流通改革。

　　易會(huì)滿在接受新華社訪問(wèn)時(shí)稱，今年6月【陸家嘴(600663)、股吧】(600663,股吧)論壇上宣布的9條開放舉措已經(jīng)落實(shí)了5條，剩余的4條年底前也將基本落地，包括進(jìn)一步修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，抓緊發(fā)布H股全流通工作指引，拓展境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)投資渠道，以及持續(xù)擴(kuò)大期貨特定品種范圍，以更大力度引入境外交易者等。

　　此前，香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松在《推廣H股全流通 提升資源配置效率》中表示，從歷史背景、政策邏輯、改革目的和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，H股“全流通”與A股權(quán)分置改革存在基本的邏輯差異。H股“全流通”對(duì)于已上市H股推動(dòng)企業(yè)改革、強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能、促進(jìn)香港國(guó)際金融中心地位均有著明顯的正面意義。

　　對(duì)于已通過(guò)H股上市的企業(yè)，H股“全流通”解決了內(nèi)資股股東與H股同股同權(quán)、不同利的問(wèn)題。

　　從中國(guó)金融政策的角度看，H股“全流通”可以為國(guó)企混合所有制改革提供新的平臺(tái)和吸引海外資本的新機(jī)遇。

　　對(duì)于金融市場(chǎng)而言，H股“全流通”豐富了在香港上市中資企業(yè)的市場(chǎng)參與度，增加了市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性。

　　從資產(chǎn)定價(jià)來(lái)看，三家試點(diǎn)公司的股價(jià)均在試點(diǎn)完成后出現(xiàn)明顯上升，顯示出境外市場(chǎng)對(duì)于H股“全流通”試點(diǎn)的認(rèn)可

　　而目前，隨著H股“全流通”試點(diǎn)已圓滿完成，H股“全流通”全面推廣條件已具備。

　　此外，巴曙松文末建議稱，為了充分發(fā)揮H股“全流通”帶來(lái)的積極效應(yīng)，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地和香港兩地金融市場(chǎng)的互動(dòng)，H股“全流通”之后在資本流動(dòng)限制上可以考慮適當(dāng)放松。

　　首先，資金結(jié)算可以考慮以人民幣計(jì)價(jià)，從而緩解匯率波動(dòng)問(wèn)題。其次，近年來(lái)，離岸市場(chǎng)人民幣資產(chǎn)的投資屬性明顯提升，而且離岸人民幣產(chǎn)品趨于多元化，這為以人民幣計(jì)價(jià)的資金提供了好的投資途徑?；诖?，監(jiān)管者可以設(shè)立一定的額度，允許內(nèi)資股股東變現(xiàn)資金投向香港的離岸人民幣資產(chǎn)。這一變革可以在一定程度上解決內(nèi)資股股東變現(xiàn)資金的劃向問(wèn)題，滿足股東資金在境外配置的需求，而且增強(qiáng)人民幣在海外金融市場(chǎng)的計(jì)價(jià)和結(jié)算功能，同時(shí)進(jìn)一步提高離岸市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性。

　　在港交所上市的H股公司，公司注冊(cè)地都在內(nèi)地，其股票一般分為內(nèi)資股、外資股，在香港發(fā)行的H股是外資股，而內(nèi)資股只能由內(nèi)地投資者或合資格國(guó)外投資者等持有，無(wú)法在香港市場(chǎng)上流通。

　　回顧2017年12月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式表示，將會(huì)開展H股“全流通”試點(diǎn)，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)的原則，以成熟一家、推出一家的方式，有序推進(jìn)H股“全流通”。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以聯(lián)想控股、中航科工和威高股份3家上市公司作為試點(diǎn)，推進(jìn)H股“全流通”的發(fā)展，并分別于2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了試點(diǎn)。

　　三家試點(diǎn)公司的股價(jià)均在試點(diǎn)完成后平穩(wěn)過(guò)渡，并且都取得了較好的正向股價(jià)波動(dòng)收益，顯示出市場(chǎng)對(duì)于H股“全流通”試點(diǎn)的認(rèn)可，并預(yù)期“全流通”對(duì)試點(diǎn)公司有著明顯的正面作用。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月4日，港股市場(chǎng)共有278家H股公司，其中包括116家為A+H公司，剩余162家H股只在港股上市，未流通市值目前。其中，三家公司已經(jīng)試點(diǎn)H股全流通，考慮到威高股份、中航科工幾乎全部流通，本文不作計(jì)算。而聯(lián)想控股仍然有46%的股份未流通，價(jià)值190億港元（本文計(jì)算包括聯(lián)想控股）。

　　在這160家H股中，合計(jì)149家公司的非流通占比超過(guò)50%，這意味這在所有的H股中，有過(guò)半公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為非流通股為主。其中占比超過(guò)80%的有10家，占比在70%-80%之間的有高達(dá)79家，占比在60%-70%之間的也有37家之多。

　　其中，伊泰煤炭的非流通股本占比最高，為92%，目前總市值為215.7億港元，君實(shí)生物流通占比也超過(guò)了90%，中國(guó)再保險(xiǎn)、九江銀行、晉商銀行、中國(guó)電信等的非流通占比也均超過(guò)了80%。

　　需要指出的是，在其中的富貴鳥的非流通股占比較小，僅有9.12%，不過(guò)該公司目前陷入債務(wù)危機(jī)而面臨退市的局面。僅有中航科工及威高股份因完成了H股全流通試點(diǎn)而轉(zhuǎn)為100%港股流通股，而聯(lián)想控股雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了H股全流通試點(diǎn)進(jìn)程，但目前依然有54%的股權(quán)尚未轉(zhuǎn)為流通的H股。

　　此外，在這批160家“純H股”中，市值最大的前十大公司多為中字頭大國(guó)企，其中郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)鐵塔和中國(guó)電信的總市值均超過(guò)了3000億港元，該三家企業(yè)的非流通股本分別占76%、74%和83%，占比明顯較高。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的市值也超過(guò)2000億港元，非流通股本為69%。

　　值得一提的是，在這些“純H股”中，銀行股有多達(dá)17家，是占比較高的板塊之一。

　　同時(shí)在這批“純H股”中，有部分公司也早有了“回A”的意思，當(dāng)中不乏各大小銀行股。其中最引人關(guān)注的無(wú)疑為創(chuàng)下當(dāng)時(shí)近兩年來(lái)全球最大IPO募資規(guī)模紀(jì)錄的郵儲(chǔ)銀行。在今年6月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)就披露了郵儲(chǔ)銀行A股招股書。

　　9月6日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，核準(zhǔn)重慶農(nóng)商行A股IPO發(fā)行申請(qǐng)。這意味著，重慶農(nóng)商行即將在上海證券交易所主板上市，將成為第34家A股上市銀行以及全國(guó)首家“A+H”上市農(nóng)商行，目前已經(jīng)完成掛牌上市。公告顯示，重慶農(nóng)商行本次擬發(fā)行不超過(guò)13.57億股，募集資金將在扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充資本金，提高資本充足率。

　　此外徽商銀行、廣州農(nóng)商行、哈爾濱銀行、盛京銀行、錦州銀行等也都宣布過(guò)回歸A股計(jì)劃，并且其中不少已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)遞交了A股招股書。

　　互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，這批160家未完成內(nèi)資股轉(zhuǎn)換的H股中，其H股市值大約是9800億港元。新浪港股統(tǒng)計(jì)，若以當(dāng)前H股股價(jià)估算內(nèi)資股的市值，那么這些公司未流通的內(nèi)資股市值約2.1萬(wàn)億港元，約占目前港股市場(chǎng)總市值的6.9%，如果未來(lái)H股“全流通”全面推行，無(wú)疑會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)帶來(lái)不小的影響。

　　對(duì)投資者而言，最為關(guān)心的無(wú)疑為三個(gè)方面：

　　一是H股全流通這種股權(quán)分置改革，到底有沒(méi)有相應(yīng)的對(duì)價(jià)補(bǔ)償機(jī)制？畢竟現(xiàn)對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，那些來(lái)自國(guó)有股或法人股和機(jī)構(gòu)原始股的持股成本實(shí)在太低，一旦平價(jià)放開流通，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股東來(lái)說(shuō)可能無(wú)疑意味著巨大而不對(duì)等的持股成本差異。

　　二是H股全流通的到來(lái)會(huì)不會(huì)對(duì)股價(jià)造成重大沖擊？畢竟大多數(shù)公司的非流通股占比遠(yuǎn)比自由流通股還有多兩倍，這無(wú)疑意味著巨大的拋壓。

　　三是會(huì)不會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司的控股權(quán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，從而改變公司的經(jīng)營(yíng)方向和策略，最終影響到公司的業(yè)績(jī)？因?yàn)楣蓹?quán)全流通意味著將在多數(shù)情況下股權(quán)由市場(chǎng)來(lái)決定，這給了門外的野蠻人一些進(jìn)場(chǎng)舉牌機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)從此前成功試點(diǎn)的三家公司股價(jià)和股權(quán)結(jié)構(gòu)變化表現(xiàn)較為平穩(wěn)健康的結(jié)局看投資者以上的擔(dān)憂或有點(diǎn)不必要。而證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確強(qiáng)調(diào)，未來(lái)要堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)的原則，以成熟一家、推出一家的方式，有序推進(jìn)H股“全流通”。因此不可能出現(xiàn)多只個(gè)股同時(shí)推行H股全流通的改革，對(duì)于港股市場(chǎng)的增量供應(yīng)來(lái)說(shuō)，影響也將微不足道。

　　事實(shí)上，H股全流通并非洪水猛獸，相反，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的好公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)全流通意味著公司能更好的釋放資本的力量，提升公司的融資能力和管理層對(duì)公司治理效率，從而提升公司的估值水平。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這意味著未來(lái)他們的選擇可以更加心中有底，未來(lái)可能的回報(bào)也會(huì)更多。

　　參照此前的內(nèi)地與香港的互聯(lián)互通機(jī)制推出后，H股公司在近幾年的市值與交易金額增速顯著加大，大多數(shù)投資者從中的回報(bào)遠(yuǎn)大于以往。

　　這從一定程度上已經(jīng)見證了H股的全流通在未來(lái)必將是一個(gè)共贏的局面。