華潤啤酒2019年第3季度銷售可能會回落，但能跑贏行業(yè)和同行。由于夜場渠道的疲軟，宏觀經(jīng)濟的放緩和渠道去庫存，中國啤酒行業(yè)出現(xiàn)了明顯的回落。 潤啤也很有可能在2019年第3季度錄得負增長，但由于潤啤在夜場渠道的銷售占比較少以及餐飲行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健（潤啤主要銷售渠道），因此公司可以跑贏行業(yè)和同行。宏觀經(jīng)濟放緩使得啤酒的高端化放緩但并沒有完全終止進程。2019年第3季度，潤啤高端啤酒銷售預計將以兩位數(shù)的速度增長。

　　毛利率改善值得期待。公司已為喜力的全國推廣做好了充分準備，其可以彌補潤啤主流產(chǎn)品銷量的損失。我們預計潤啤將在2019年下半年進一步關閉中單位數(shù)量的工廠。由于低于預期的原材料價格，平均售價提升以及生產(chǎn)效率改善，我們預計潤啤的毛利率將進一步提升。

　　我們預計公司將進一步提高平均售價和盈利能力，而且喜力將貢獻更多中高端啤酒的銷量。但其當前高估值已經(jīng)完全反映了盈利增長潛力，包括了可能的提價。我們擔心中高端市場的競爭將變得更加激烈。因此我們維持“中性”投資評級但上調目標價至41.50港元，相當于19.8倍/18.0倍/15.6倍2019年/2020年/2021年EV/調整后EBITDA，和59.2倍/38.3倍/31.2倍2019年/2020年/2021年市盈率。