在3家試點(diǎn)順利完成后，H股“全流通”終于正式全面推開(kāi)，近2萬(wàn)億港元沉睡市值獲激活。

　　11月15日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引》及相關(guān)文件，宣布將全面推開(kāi)H股“全流通”改革。符合條件的H股公司和擬申請(qǐng)H股首發(fā)上市的公司，可依法依規(guī)申請(qǐng)“全流通”。

　　據(jù)了解，為推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)H股公司健康發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點(diǎn)工作。試點(diǎn)期間兩地市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，取得了較好的效果，各方面反映良好。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約為161家，對(duì)應(yīng)的股份市值2萬(wàn)億港元，占這161家H股公司的總市值約67%，占香港市場(chǎng)31.9萬(wàn)億港元的6.26%?！叭魍ā鄙暾?qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，相關(guān)公司境內(nèi)未上市股份可轉(zhuǎn)為H股在香港聯(lián)交所上市流通。

　　證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，在試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上穩(wěn)步推開(kāi)H股“全流通”改革，有利于促進(jìn)H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內(nèi)企業(yè)更好利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源獲得發(fā)展，也有利于香港資本市場(chǎng)發(fā)展。

　　2萬(wàn)億港元H股獲盤(pán)活

　　H股“全流通”改革之后，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，將有市值接近2萬(wàn)億港元的股份被盤(pán)活。

　　所謂的H股，即內(nèi)地企業(yè)赴港上市發(fā)行的股份。

　　在以往內(nèi)地企業(yè)去香港上市的架構(gòu)下，上市前內(nèi)地股東持有的股份為“內(nèi)資股”，外資持有的被稱為“外資股”。當(dāng)內(nèi)地企業(yè)上市后，其在香港市場(chǎng)發(fā)行的H股可以自由流通，外資股也能轉(zhuǎn)為H股流通股，唯獨(dú)“內(nèi)資股”不能進(jìn)行流通。

　　因此，H股內(nèi)資股股東與港股流通股股東之間便存在“同股同權(quán)卻不同利”的矛盾。這一矛盾進(jìn)一步對(duì)H股融資便利度、估值、流動(dòng)性等多方面形成制約，使得市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的長(zhǎng)期處于高度折價(jià)狀態(tài)。

　　為推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)H股公司健康發(fā)展，2017年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于對(duì)聯(lián)想控股(03396)、威高股份(01066)、中航科工(02357)3家H股公司進(jìn)行“全流通”試點(diǎn)工作。

　　證監(jiān)會(huì)表示，試點(diǎn)期間兩地市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，取得了較好的效果。在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，將全面推開(kāi)“全流通”改革。

　　據(jù)了解，“全流通”全面推開(kāi)主要包括：不再對(duì)公司規(guī)模、行業(yè)等設(shè)置限制條件，在滿足外資準(zhǔn)入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請(qǐng)實(shí)施“全流通”;不設(shè)家數(shù)限制和完成時(shí)限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進(jìn)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，H股公司或擬申請(qǐng)H股首發(fā)上市的公司以下類型股份可申請(qǐng)H股“全流通”：一是境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股，二是境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股，三是外資股東持有的未上市流通股份?，F(xiàn)階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯(lián)交所。

　　據(jù)此，廣發(fā)證券(000776,股吧)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，港股中資股共1127家，按公司類型不同，可分為紅籌股、H股和民營(yíng)非H股。

　　其中，H股共280家。H股按內(nèi)資股份是否在A 股上市，可分為“A+H ”股與未在A 股上市的H股。在280家H股中，有116家公司同時(shí)在A股上市，即內(nèi)資股份可在A股交易。但對(duì)于未在A股上市的H股公司，則面臨著內(nèi)資股份無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)交易流通的問(wèn)題，剔除已完成“全流通”試點(diǎn)的3家，剩余161家公司可適用于本次H股“全流通”新規(guī)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，目前，H股“全流通”涉及的單H股公司境內(nèi)未上市股份存量不大，相當(dāng)于香港聯(lián)交所上市股份總市值的不足7%。此前多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)估算，“全流通”涉及的單H股公司股份市值接近2萬(wàn)億港元。

　　“全流通”對(duì)股價(jià)長(zhǎng)期影響不明顯

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“全流通”對(duì)存量H股將產(chǎn)生積極作用，但根據(jù)試點(diǎn)完成后的三家H股股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)期影響并不明顯。

　　據(jù)了解，由于內(nèi)資股架構(gòu)的存在，H股內(nèi)資股股東與港股流通股股東“同股同權(quán)卻不同利”，這一矛盾進(jìn)一步對(duì)H股融資便利度、估值、流動(dòng)性等多方面形成制約，使得市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的長(zhǎng)期處于高度折價(jià)狀態(tài)。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為， H 股“全流通”改革能夠起到解決“融資難”、促進(jìn)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和破除“流動(dòng)性困局”等長(zhǎng)期功效，是促進(jìn)港股“價(jià)值鐘擺”向上回歸道路上的“一大步”。

　　對(duì)于上市公司的大股東來(lái)說(shuō)， H 股“全流通”將方便上市公司母公司的減持，增加其和機(jī)構(gòu)投資者的溝通，降低信息不對(duì)稱。同時(shí)，流通股的增加有助于H股上市公司引入戰(zhàn)略投資者，對(duì)已經(jīng)掛牌的H股的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)好處。

　　對(duì)于擬赴港的內(nèi)地公司而言，H 股“全流通”使得內(nèi)資股股東可以無(wú)需通過(guò)VIE架構(gòu)就直接在香港市場(chǎng)減持，將會(huì)吸引更多的內(nèi)陸公司通過(guò)H股的模式赴港上市，對(duì)改善H股的結(jié)構(gòu)帶來(lái)幫助。

　　對(duì)于非流通內(nèi)資股定價(jià)方面，H股“全流通”為巨量?jī)?nèi)資非流通股引入市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，意義非凡。本質(zhì)而言，H股“全流通”與2005年的A股股權(quán)分置改革類似，將為巨量非流通股引入市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

　　不過(guò)，【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】(000166,股吧)指出，盡管全流通的政策可以促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行更加有效的定價(jià)，但由于國(guó)企的大股東多為國(guó)資背景企業(yè)，他們不太可能通過(guò)出售股權(quán)或?qū)⒐蓹?quán)質(zhì)押的方式來(lái)進(jìn)行融資，因?yàn)檫@有可能帶來(lái)資產(chǎn)和國(guó)企控制權(quán)外流的風(fēng)險(xiǎn)，因此這一政策對(duì)改善國(guó)企的估值水平利好有限。

　　從中航科工(02357)、聯(lián)想控股(03396)、威高股份(01066)三家實(shí)施“全流通”的H股股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，盡管在媒體報(bào)道或者公告日后，股價(jià)短期均有出現(xiàn)了一定幅度的上漲。但從長(zhǎng)期走勢(shì)看，除威高股份外，聯(lián)想控股和中航科工的當(dāng)前股價(jià)均已明顯低于實(shí)施“全流通”前股價(jià)水平，這也表明股價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)可能還是更多與公司基本面等因素有關(guān)。

　　考慮到，相對(duì)于國(guó)企，私營(yíng)企業(yè)大股東和管理層出于融資壓力，對(duì)公司估值水平有著更高的訴求，智通財(cái)經(jīng)篩選總市值大于50億港元的19家私營(yíng)H股供投資者參考，具體如下：