內(nèi)容摘要：

　　光榮建筑控股有限公司（9998 HK）

　　公司簡介

　　光榮建筑是一家在新加坡提供樓宇建筑工程的主承包商。根據(jù)益普索報告，按評級機(jī)構(gòu)CONQUAS得分計算，2018 年公司在新加坡機(jī)構(gòu)承包商中排名第四。公司擁有逾30 年建筑工程經(jīng)驗，承建過多種不同類型的樓宇，包括機(jī)構(gòu)樓宇，如教育機(jī)構(gòu)、醫(yī)院及療養(yǎng)院；商業(yè)樓宇，如辦公大樓及餐廳；工業(yè)及住宅樓宇。

　　中泰觀點：

　　未來新加坡樓宇建筑工程產(chǎn)出預(yù)計將會回升：根據(jù)益普索報告， 2018 年新加坡建筑產(chǎn)出總值約為266億新加坡元，2013年至2018年的復(fù)合年增長率約為-4.6%，2022年預(yù)計將會回升至320億新加坡元，2018年至2022年復(fù)合年增長率為4.7%，增長動力主要由于受到政府升級公營房屋及醫(yī)療設(shè)施的措施所致。

　　經(jīng)營業(yè)績方面： 2017至2019財年，公司營業(yè)收入分別為0.8億新加坡元、0.5億新加坡元、1.1新加坡元，2018年下跌由于公營界別加建及改動項目的收益減少所致。其中客戶主要集中于教育機(jī)構(gòu)的公營界別樓宇建筑工程，新加坡政府機(jī)關(guān)A是公司的單一最大客戶，分別占總收益約84.6%、52.7%及45.3%；項目投標(biāo)成功率分別約為7.1%、21.1%及27.3%；毛利率分別為11.8%、18.5%、13.0%，2017年上升由于（1）原水及市政供水的銷量增加、（2） 固定成本減少帶動水的單位成本減少，2018年下跌由于原水采購費單價自2018 年初上調(diào)所致；公司依靠供應(yīng)商穩(wěn)定及時交付優(yōu)質(zhì)水泥、鋼材及其他建筑材料，建筑材料成本分別占總銷售成本的8.7%、5.6%及19.7%；凈利率分別為6.6%、11.6%、5.4%。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的8億股本計算，公司市值為5.2-6億港元，低于港股同業(yè)平均水平。19年公司市盈率約為15.3-17.6倍，高于行業(yè)平均水平；市凈率約為1.58-1.73倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分別為15.4%和8.5%，高于行業(yè)平均。基石方面引入四位個人投資者，若按發(fā)售價中位數(shù)計算，合計認(rèn)購發(fā)行后約25.7%股份?？紤]建筑及裝修行業(yè)首日漲跌波動較大，且位于新加坡的公司或?qū)ν顿Y者較為陌生，綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其55分，評級為“不申購”。

　　風(fēng)險提示：（1）市場競爭風(fēng)險、（2）勞力短缺、（3）建筑材料成本波動、（4）單一集中大客戶及項目中標(biāo)率影響