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　　客戶端

　　豪車是優(yōu)選賽道，服務(wù)商是經(jīng)銷商未來：

　　往前看，我們認為在豪車滲透率仍具空間以及豪華品牌價格體系下探的背景下，消費升級與換車需求有望繼續(xù)支撐豪車市場持續(xù)增長。同時，經(jīng)銷商積極向服務(wù)商模式轉(zhuǎn)型，售后、衍生業(yè)務(wù)將是未來發(fā)展的突破口。

　　核心優(yōu)勢：豪華品牌為矛，盈利結(jié)構(gòu)為盾，管理效率為本：

　　中升控股公司的品牌組合優(yōu)異，主要經(jīng)營奔馳、雷克薩斯等豪華品牌以及豐田等日系中高端品牌，2019年前三季度這三個品牌在華銷量增速分別為5%、22.8%與8.4%，表現(xiàn)跑贏市場；公司盈利結(jié)構(gòu)均衡，售后業(yè)務(wù)毛利占比逐年提高，2019H1為74.7%，通過敏感性分析可看出新車銷量波動對公司盈利影響逐漸降低；公司堅持精細化管理，不斷提升運營效率，在人均創(chuàng)造利潤、庫存周轉(zhuǎn)以及費用管控方面行業(yè)領(lǐng)先。

　　首次覆蓋給予“買入”評級，目標價37.1港元：

　　受益于消費升級帶來的豪車市場長期增長動力以及汽車后市場巨大的增長潛力，公司作為經(jīng)銷商龍頭有望獲益。長期來看，公司品牌組合優(yōu)異，管理突出，有望持續(xù)擴大規(guī)模優(yōu)勢。我們預(yù)測公司2019-2021年歸母凈利潤分別同比增長19.6%/20.8%/17.6%，對應(yīng)EPS分別為1.91/2.31/2.72元人民幣。我們基于DCF模型對公司進行估值，給予目標價37.4港元，隱含2020年14.4倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。