范建

　　已經(jīng)過去的2019年，車市依舊慘淡。中汽協(xié)披露的數(shù)據(jù)顯示，中國汽車銷量全年下跌超過8%。

　　但是，豪華汽車品牌可謂異軍突起，不僅BBA的銷量都實現(xiàn)了增長，對于超豪華汽車品牌勞斯萊斯、賓利等來說，中國市場已經(jīng)成為最重要的增長引擎。

　　在高凈值人群聚集的華南地區(qū)，豪車的銷量更是連創(chuàng)新高，近5年的復(fù)合增長率超過10%。2018年的數(shù)據(jù)顯示，華南地區(qū)已經(jīng)成為中國豪車最密集的地區(qū)，保有量占全國的17.9%。

　　借著這一勢頭，華南地區(qū)豪車經(jīng)銷商星盛名車，近日遞交IPO招股書，向港股上市發(fā)起沖擊。

　　賺錢全靠返利

　　2002年，中國星盛名車投資控股有限公司（簡稱“星盛名車”）旗下首家賓利經(jīng)銷店開業(yè)，這也是中國首家賓利經(jīng)銷店。

　　2008年，公司開設(shè)勞斯萊斯在中國首批數(shù)家經(jīng)銷店中的其中一家，成為該品牌在中國市場最大的經(jīng)銷商之一。

　　2020年1月，已經(jīng)成為華南豪車經(jīng)銷商領(lǐng)頭羊的星盛名車，正式遞交IPO申請書，擬登陸港股主板。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2018年的銷量計算，公司在華南地區(qū)超豪華乘用車市場占據(jù)4%的市場份額，排名第三；同年，公司在華南超豪華及豪華車乘用車市場占據(jù)0.9%的市場份額。（豪華車30-100萬元；超豪華車100萬元以上）。

　　截至目前，公司在華南地區(qū)經(jīng)營14家經(jīng)銷店（包括五家4S及一家5S經(jīng)銷店及八個零售展廳）及為特定的零售展廳指定的8家服務(wù)店，涉及汽車品牌包括勞斯萊斯、賓利、馬莎拉蒂、阿爾法·羅密歐、凱廸拉克、捷豹、路虎及寶馬。

　　2018年，公司銷售超豪華及豪華乘用車4429輛，其中單價100萬元以上的超豪華汽車949輛，包含249輛賓利、184輛勞斯萊斯。

　　2017年、2018年、2019年前三季度，公司營業(yè)收入分別為34.55億元、37.63億元、26.50億元，凈利潤分別為1.40億元、2.46億元、2.25億元。

　　值得一提的是，雖然公司2017年-2018年的毛利率穩(wěn)定在12%，但凈利率從2017年的4.05%提升至6.54%，究其原因，主要是因為汽車廠商的返利增加。

　　長期以來，公司的盈利主要依靠廠商返利：2017年和2018年，公司獲得返利分別為2.51億元、2.92億元，占凈利潤的比例分別為179.29%和118.70%；2019年前三季度，公司獲得返利1.54億元。

　　弗若斯特沙利文報告顯示，華南地區(qū)豪車銷量增長速度將放緩，另外，隨著汽車品牌自建銷售渠道成為潮流，或?qū)⑦M一步從銷量和返利等方面對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　資金鏈持續(xù)承壓

　　豪車經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)模式很簡單，經(jīng)銷商從廠商手中買下汽車，通過4S店等渠道賣給高凈值人群。但是，因為汽車廠商要求經(jīng)銷商在交付前全款支付，故而對經(jīng)銷商的資金鏈提出了較高的要求。

　　因此，星盛名車一直處在較高的債務(wù)壓力之中。

　　2017年末、2018年末、2019年9月30日，公司債務(wù)總額分別為6.49億元、5.92億元、7.42億元，同期公司的資產(chǎn)負債率分別為23.8%、29.1%、38.4%。

　　到2019年11月30日，公司負債總額增至8.50億元。另外，根據(jù)公司IPO招股書，2020年1月，公司獲得新信貸融資3.5億元，按年利率8.5%計息，為期36個月。

　　盡管債務(wù)不斷增加，但公司賬面上的現(xiàn)金卻在不斷減少，2017年末、2018年末、2019年三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.10億元、9130萬元、4290萬元。

　　由于特殊的采購付款模式，汽車廠商大量推出針對經(jīng)銷商的廠家金融。

　　2017年，廠家金融為公司提供借款4.66億元，占公司貸款總額的71.7%。但是，近年公司來自廠家金融的貸款額度減少，2018年和2019年前三季度度分別為3.93億元、3.75億元，占比分別降至66.4%和45.7%。

　　此消彼長，公司來自銀行的借款不斷增高，從2017年的1.28億元增加至2019年前三季度的3.39億元，在公司貸款總額中的占比從19.8%增加至50.5%。

　　負債總額的提高和渠道的變化，不斷推高公司的融資成本。報告期內(nèi)，公司融資成本分別為5900萬元、6520萬元、4620萬元。

　　公司在車市整體不明朗的前提下沖擊港股IPO，正是想通過上市來緩解資金壓力，并培養(yǎng)更長遠的融資渠道。

　　同業(yè)競爭關(guān)聯(lián)交易難解

　　星盛名車實際控制人為邱萍、周建明夫婦，除了該公司，兩人名下還有大量其他產(chǎn)業(yè)。

　　企查查顯示，周建明控制多家投資公司，另外在多家企業(yè)擔任董監(jiān)高；邱萍名下多為實業(yè)公司，兩人名下均有公司涉及汽貿(mào)業(yè)務(wù)，獨立于擬上市的星盛名車。

　　公司在IPO招股書中披露，“控股股東邱萍擁有或控制的若干公司從事與我們相同品牌的汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)”。

　　除了同業(yè)競爭，公司與實際控制人旗下公司存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

　　2017年、2018年及2019年前三季度，當公司缺乏充足存貨時，分別向13名、5名及6名關(guān)聯(lián)方購買汽車及汽車配件，關(guān)聯(lián)交易總額分別為1.00億元、1690萬元及570萬元。2017年及2018年，公司分別向7名及3名關(guān)聯(lián)方銷售汽車及汽車配件，交易總額分別為2420萬元、1420萬元。

　　公司表示，關(guān)聯(lián)交易是為了“平衡我們與關(guān)聯(lián)方之間的庫存水平”。

　　不過，控股股東承諾，2020年6月底前解決同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易的問題。

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