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　　廣發(fā)證券發(fā)布最新研究報告指出，平安好醫(yī)生2019財年收入高增長，虧損縮窄，核心經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長。此外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策從試水探索期過渡到規(guī)范發(fā)展期，政策持續(xù)落地，同時疫情加速推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展，預(yù)計20H1收入將有所波動。平安好醫(yī)生處于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康行業(yè)領(lǐng)先地位，商業(yè)生態(tài)日益完善，預(yù)計未來在線醫(yī)療收入繼續(xù)保持高增長，毛利占比將進(jìn)一步提升，維持“買入”評級，給予目標(biāo)價82.1港元/股。

　　收入高增長，虧損縮窄，核心經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長。2019年收入實現(xiàn)50.65億元（+51.8%），歸母凈虧損同比縮窄19.5%；費用率大幅縮窄。MAU 6，690萬（+22.3%），日咨詢量72.9萬人次（+36.3%）。

　　在線醫(yī)療增長強勁，收入翻倍增長，毛利貢獻(xiàn)升至32.4%。19年會員產(chǎn)品收入超4億元，就醫(yī)360、私家醫(yī)生驅(qū)動增長；電子處方銷售同比增長2.6倍。在政府醫(yī)保對互聯(lián)網(wǎng)診療補貼全面鋪開之前，與商業(yè)保險合作及會員制是收入增長主要驅(qū)動。私家醫(yī)生將拓展線上線下獲客方式；政策加速落地，醫(yī)保結(jié)算、處方藥銷售將對在線醫(yī)療業(yè)務(wù)形成中長期正向驅(qū)動。消費型醫(yī)療收入和毛利率有所下降，主要是企業(yè)客戶團體體檢收入占比提高以及履約率增加影響，受疫情影響預(yù)計20H1收入將有所波動。健康商城19H2收入及GMV增速因策略調(diào)整有所回調(diào)，隨營銷策略變化及銷售方式強化千人千面，預(yù)計2020年收入增速較19H2有所回升。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策從試水探索期過渡到規(guī)范發(fā)展期，政策持續(xù)落地，加速推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。公司積極與各地政府合作，建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，探索醫(yī)保支付路徑和模式，將福州模式推廣到更多城市。

　　維持“買入”評級，基于穩(wěn)健原則，我們選取較低值82.1港元/股作為合理價值參考?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療政策陸續(xù)落地，逐漸打開行業(yè)發(fā)展空間，平安好醫(yī)生處于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康行業(yè)領(lǐng)先地位，商業(yè)生態(tài)日益完善，收入快速增長。

　　風(fēng)險提示。醫(yī)保應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的具體方式尚在探索中，具有不確定性；私家醫(yī)生增長不及預(yù)期；對平安集團依賴性大。