報(bào)告摘要

　　5月份是原油市場(chǎng)供給端和需求端的雙重拐點(diǎn)。在此，我們選取了供給、需求和庫(kù)存這三個(gè)原油市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，建立了一個(gè)可跟蹤的檢驗(yàn)體系，來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。

　　供給端：美國(guó)減產(chǎn)幅度超出預(yù)期

　　油價(jià)快速下行時(shí)，為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的非OPEC+國(guó)家將會(huì)被動(dòng)減產(chǎn)。2020年5月初美國(guó)原油產(chǎn)量已降至1190萬(wàn)桶/天，較2月底降幅已達(dá)到9.1%。而在14-16年油價(jià)下行期間，美國(guó)原油產(chǎn)量降幅為12%，且歷時(shí)1年2個(gè)月。目前來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)減產(chǎn)了120萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)進(jìn)度超出我們的預(yù)期，我們后續(xù)還需密切關(guān)注其他非OPEC國(guó)家的減產(chǎn)進(jìn)度。

　　需求端：5月石油需求下滑約1500-2000萬(wàn)桶/天

　　從5月初的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)整體石油產(chǎn)品需求量為1535萬(wàn)桶/天，雖然較4月初超過(guò)30%的同比降幅在邊際上有所回暖，但同比降幅依然高達(dá)25%。我們認(rèn)為5月全球需求的下行幅度將在15%-20%的區(qū)間內(nèi)，即1500-2000萬(wàn)桶/天的需求量下滑。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，航空需求受到的打擊是最大的。汽油需求在積極的恢復(fù)中，代表工業(yè)生產(chǎn)的柴油也在復(fù)蘇，但速度比較慢。

　　庫(kù)存和庫(kù)容：不用擔(dān)心美國(guó)整體油品庫(kù)容不夠的問(wèn)題

　　4月前3周美國(guó)庫(kù)存增長(zhǎng)迅速，最高的一周累庫(kù)速度近500萬(wàn)桶/天，而5月1日當(dāng)周累庫(kù)速度僅256萬(wàn)桶/天。再結(jié)合美國(guó)石油產(chǎn)品凈進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)石油過(guò)剩的壓力從最高的617萬(wàn)桶/天下降到了296萬(wàn)桶/天。壓力急劇減輕。而從美國(guó)原油庫(kù)容數(shù)據(jù)來(lái)看，截至5月1日，美國(guó)整體的商業(yè)庫(kù)容利用率僅為62%，還有2.5億桶的庫(kù)容能力，并且戰(zhàn)略庫(kù)存至少還有1億桶以上的庫(kù)容能力。目前來(lái)看，美國(guó)整體油品庫(kù)容不夠的問(wèn)題基本上是不用擔(dān)心的。

　　綜合供給、需求、庫(kù)存和庫(kù)容的變化來(lái)看，目前原油市場(chǎng)還是出現(xiàn)了一些積極的變化，全球庫(kù)容不足導(dǎo)致原油價(jià)格再出現(xiàn)斷崖式下降的概率急劇降低。只要5月份歐美衛(wèi)生事件出現(xiàn)積極的變化，尤其是美國(guó)衛(wèi)生事件出現(xiàn)積極的變化，5月份作為原油市場(chǎng)的拐點(diǎn)基本可以確立。

　　投資建議：結(jié)合我們對(duì)08年和16年Q1油價(jià)從底部回升時(shí)相關(guān)標(biāo)的走勢(shì)的研究，我們建議石化方面重點(diǎn)關(guān)注：1、首選輕烴裂解相關(guān)的衛(wèi)星石化(002648,股吧)和東華能源(002221,股吧)；2、有政策鼓勵(lì)驅(qū)動(dòng)、成長(zhǎng)性、煉化資產(chǎn)比重高且估值較低的國(guó)有和民營(yíng)煉化企業(yè)；3、煤制烯烴中的優(yōu)秀企業(yè)寶豐能源(600989,股吧)；4、油服中受衛(wèi)生事件沖擊最小的中海油服（02883）和海油工程(600583,股吧)。化工方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注三大白馬萬(wàn)華化學(xué)(600309,股吧)、華魯恒升(600426,股吧)和揚(yáng)農(nóng)化工(600486,股吧)，以及生活必需的維生素添加劑相關(guān)企業(yè)如浙江醫(yī)藥(600216,股吧)、新和成(002001,股吧)和安迪蘇(600299,股吧)等，以及殺蟲(chóng)劑相關(guān)企業(yè)如【長(zhǎng)青股份(002391)、股吧】(002391,股吧)、利民股份(002734,股吧)和海利爾(603639,股吧)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟破裂風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。