蒙牛銷售 2020 年 1 季度受衛(wèi)生事件影響嚴重但 2020 年 2 季度快速復蘇。蒙牛乳業(yè)于 2020 年 2 月至 3 月的銷售受到 2019 冠狀病毒病疫情暴發(fā)的影響。自疫情暴發(fā)以來，蒙牛積極采取措施應對衛(wèi)生事件帶來的影響，加大促銷力度，通過電商、O2O 到家等業(yè)務以及與生鮮電商開展密切合作，以盡快降低渠道庫存，加速恢復正常的銷售節(jié)奏。通過一系列有效措施，公司 2020 年 4月至 5 月的整體業(yè)務恢復良好，現有可比業(yè)務的營業(yè)收入（不包括君樂寶及貝拉米）較去年同期恢復雙位數增長。公司在全國的生產基地均已全面復工復產，現金流和庫存恢復到健康水平，整體運營恢復情況持續(xù)改善。

　　蒙牛 2020 年上半年收入預計將錄得增長但股東凈利預計大幅下滑。蒙牛 2020 年上半年現有可比業(yè)務收入（不包括君樂寶及貝拉米）較去年同期實現正增長。但是 2020 年上半年蒙牛股東凈利同比下降 45%至 60%，因為（1）額外疫情防控費用；（2）為盡快降低渠道庫存而投入了額外營銷費用；及（3）積極承擔社會責任，向社會捐贈款物。

　　公司前景向好，維持“買入”評級。盡管乳制品行業(yè)在疫情期間受到一定影響，但在抗擊疫情過程中，消費者對于健康的關注和提升免疫力的需求進一步增強。消費者對優(yōu)質乳制品的需求將進一步增長。此外蒙牛近年來在高端化、多元化、數字化和國際化方面作出的努力，增強了對抗風險的能力。2020 年上半年，蒙牛的盈利將受到一次性費用增長的大幅拖累，但我們預計2020 年下半年公司的經營利潤率將繼續(xù)改善。進入防疫常態(tài)化后，我們認為只要不出現全面封鎖的情況，對乳制品行業(yè)的影響將逐漸消退。經歷這次衛(wèi)生事件，我們對于中國乳制品行業(yè)更加樂觀，對于蒙牛的執(zhí)行力更有信心。因此我們重 申“買入”評級和 35.50 港元的目標價，相當于 41.6 倍/26.7 倍/24.1 倍 2020 年/2021 年/2022 年市盈率。