業(yè)績基本符預(yù)期，看好下半年行情回暖，新增產(chǎn)能注入增長新動力

　　業(yè)績符預(yù)期，利潤同比微跌：公司2020年上半年實現(xiàn)總收入71.34億港元，同比減少4.2%；權(quán)益持有人應(yīng)占純利為13.82億港元，同比減少34.9%，主要原因是1）受衛(wèi)生事件影響，浮法和建筑玻璃毛利率出現(xiàn)短暫性下滑；2）今年沒有去年同期因出售信義光能股份以及信義光能增發(fā)產(chǎn)生的投資收益約6.33億港元，若剔除此影響，實際歸母凈利潤下滑7%；期內(nèi)毛利率為34.2%，較同期下降1.9%。每股盈利0.344港元，中期股息每股0.17港元。

　　受衛(wèi)生事件影響，浮法和建筑玻璃短期內(nèi)承壓，看好下半年行情：公司浮法玻璃和建筑玻璃板塊一季度受衛(wèi)生事件影響明顯，以出口為主的汽車玻璃板塊表現(xiàn)則相對堅挺。浮法玻璃收入為32.91億，同比下滑6.7%。受疫情影響，2-5月份浮法玻璃價格出現(xiàn)斷崖式下跌，導(dǎo)致毛利率同比收縮3.3個百分點至24.7%。進入5月后，浮法玻璃價格回升明顯且處于良好上升勢頭，我們預(yù)計下半年浮法玻璃市場將繼續(xù)回暖，全年產(chǎn)量和價格有望追平去年同期。汽車玻璃收入為21.61億，同比略減少2.0%，毛利率同比增加0.8個百分點至46.7%，海外地區(qū)疫情爆發(fā)時點較晚，因此對上半年板塊影響不明顯。建筑玻璃收入為16.82億，同比下滑2.1%，毛利率同比下跌3.3個百分點至36.9%?？傮w來看，浮法玻璃和建筑玻璃需求上半年被衛(wèi)生事件抑制，下半年將會有超額補償，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，地產(chǎn)竣工端持續(xù)回暖，我們依舊看好下半年玻璃市場行情。

　　新增產(chǎn)能注入增長新動力(310328)，目標價14.20港元，維持買入評級：公司張家港和北海浮法玻璃新產(chǎn)能均在年內(nèi)點火投產(chǎn)。到今年年底，浮法玻璃產(chǎn)能將增長13.4%至635萬噸/年，汽車玻璃產(chǎn)能將增加11.1%至2000萬片/年，四條新Low-E玻璃產(chǎn)線年內(nèi)投產(chǎn)后產(chǎn)能將提升18.1%至5214萬平方米/年。中長期來看，我們預(yù)計玻璃行業(yè)將穩(wěn)定增長，供需關(guān)系持續(xù)改善。公司年內(nèi)的大幅擴產(chǎn)利于未來業(yè)績的提升，同時隨著公司向上游原料延伸，未來自有硅砂供應(yīng)有望達到50%以上，成本端有較大下降空間，看好公司盈利能力的提升，我們預(yù)計20/21/22年公司營收分別為171億、193億及204億港元，凈利潤約43億、48億及51億港元。目標價14.20港元，相當于2020年13倍PE、2.5倍PB，維持買入評級。