創(chuàng)夢(mèng)天地(1119.HK)自2011年成立以來(lái)，旗下的樂(lè)逗游戲成功推出了《地鐵跑酷》、《神廟逃亡2》、《紀(jì)念碑谷》、《圣斗士星矢-集結(jié)》、《夢(mèng)幻花園》等知名精品手游。在2014至2016年在經(jīng)歷納斯達(dá)克上市和私有化退市后，于2018年12月在聯(lián)交所正式掛牌。公司自成立以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，增勢(shì)良好，在2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.93億元，凈利潤(rùn)也達(dá)3.6億元，增勢(shì)良好，體現(xiàn)出強(qiáng)大的業(yè)績(jī)活力，2020上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.92億元，同比增長(zhǎng)11.2%。當(dāng)下，公司憑借主要游戲《夢(mèng)幻家園》、《夢(mèng)幻花園》、《決戰(zhàn)瑪法》及一些列中重型游戲的引領(lǐng)下，不斷研發(fā)發(fā)行新游戲，更新新版本，業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)有望實(shí)現(xiàn)新的突破。

　　主要內(nèi)容

　　深度布局研運(yùn)一體

　　創(chuàng)夢(mèng)天地是一家行業(yè)前列的數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)，提供游戲、動(dòng)漫等豐富多樣的數(shù)字內(nèi)容，以及電競(jìng)等線(xiàn)上線(xiàn)下融合的娛樂(lè)服務(wù)。公司聚焦三大游戲賽道，主要是通過(guò)第三方授權(quán)游戲或自研游戲的發(fā)行及運(yùn)營(yíng)來(lái)進(jìn)行盈利，近些年公司深度布局研運(yùn)一體，實(shí)現(xiàn)自研+自發(fā)的完整生態(tài)的打造，提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和盈利能力，未來(lái)隨著游戲板塊的增長(zhǎng)，公司將持續(xù)獲利。

　　線(xiàn)上線(xiàn)下合作

　　騰訊提升自身競(jìng)爭(zhēng)力公司與騰訊保持密切合作，與騰訊合作發(fā)行的《全球行動(dòng)》和《魔力寶貝手機(jī)版》等游戲表現(xiàn)優(yōu)異，給公司帶來(lái)持續(xù)可觀(guān)收入，未來(lái)有望繼續(xù)合作發(fā)行新的游戲。另外，公司合作騰訊打造“騰訊視頻好時(shí)光”線(xiàn)下體驗(yàn)店，隨未來(lái)線(xiàn)下娛樂(lè)需求的提升，線(xiàn)下店業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速擴(kuò)張期。

　　游戲儲(chǔ)備豐富助力未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　公司自研的跨平臺(tái)全新2D休閑競(jìng)技手游《小動(dòng)物之星》，預(yù)計(jì)將于2020年第四季度上線(xiàn)，測(cè)試數(shù)據(jù)顯示次日留存超70%。除此以外，《榮耀》、《蘑菇戰(zhàn)爭(zhēng)2》和《女巫日記》等游戲有望陸續(xù)發(fā)行，預(yù)計(jì)在2021年帶來(lái)較大的收益增量。

　　財(cái)務(wù)成本與短期買(mǎi)量上行帶來(lái)壓力，估值低于同行

　　公司現(xiàn)金存量表現(xiàn)為凈負(fù)債，與公司在2018/2019年布局游戲上游IP儲(chǔ)備帶來(lái)的資本開(kāi)支有關(guān)，加以2020年10月公告發(fā)行7.75億港元可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資金，財(cái)務(wù)成本的絕對(duì)值有望進(jìn)一步提高，加以近期游戲行業(yè)買(mǎi)量成本上行，行業(yè)推廣費(fèi)用難以減少，為2020年的盈利增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。估值的角度而言，伴隨后續(xù)游戲的推出，公司2021-2022年業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)預(yù)見(jiàn)性較強(qiáng)，而2020年公司經(jīng)調(diào)整的預(yù)期市盈率為10.5x，顯著低于港股同業(yè)水平。

　　首次予以“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.50港元

　　公司在游戲發(fā)行領(lǐng)域的深入布局地位和游戲IP積累，以及與游戲龍頭騰訊深度合作關(guān)系地位，參考行業(yè)平均估值，我們按照2020/2021年預(yù)測(cè)利潤(rùn)的16.1x/13.0x的市盈率，給與公司4.50港元的目標(biāo)價(jià)，較最近收市價(jià)12.2%的預(yù)期漲幅，首次覆蓋評(píng)級(jí)為“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水不達(dá)預(yù)期；新游戲申請(qǐng)版號(hào)批準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期；游戲行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。