9月27日，京東健康在港交所遞交了招股書，現(xiàn)傳京東健康正尋求下周于港交所進(jìn)行上市聆擬募資30億美元。

　　就像京東和阿里巴巴一樣，京東健康和阿里健康也免不了被我們放在一起比較，平安好醫(yī)生做為互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的新勢(shì)力，也將成為我們對(duì)比的對(duì)象。

　　從三家公司的狀況看，均與母公司集團(tuán)的協(xié)同上存在優(yōu)勢(shì)。京東健康背靠京東，阿里健康背靠阿里集團(tuán)，兩者在醫(yī)藥供應(yīng)鏈上有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，另外他們可以借助母公司集團(tuán)的人才和核心技術(shù)，增強(qiáng)數(shù)字化賦能。平安好醫(yī)生依托中國平安，其特色為線下醫(yī)療健康服務(wù)(例如專家掛號(hào)、線下轉(zhuǎn)診等)，與線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作也便更為密切。

　　一、業(yè)務(wù)對(duì)比：京東健康和阿里健康更聚焦醫(yī)藥電商

　　三家公司進(jìn)行比較，京東健康和阿里健康的行業(yè)地位、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)網(wǎng)絡(luò)均相似，兩者均以醫(yī)藥電商為主。而平安好醫(yī)生不像前兩者具備天然的電商基因優(yōu)勢(shì)，主要以提供在線醫(yī)療服務(wù)為主，再拓展至其他環(huán)節(jié)。

　　數(shù)據(jù)來源：各公司公告，富途證券整理

　　按銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)對(duì)三家公司的營業(yè)收入進(jìn)行劃分和對(duì)比，京東健康與阿里健康的收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式非常相近，均以自營電商為主，核心收入來自醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售，其余收入則來自線上開放平臺(tái)、廣告以及線上醫(yī)療等其他服務(wù)。平安好醫(yī)生的的銷售產(chǎn)品收入和提供服務(wù)收入相近。

　　　　從業(yè)務(wù)和商業(yè)模式來看，三者相近，均為B2B+B2C+O2O 模式，但京東健康的業(yè)務(wù)最全。背靠京東供應(yīng)鏈體系，京東健康「互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康」產(chǎn)業(yè)布局比阿里健康和平安好醫(yī)生更為完善，業(yè)務(wù)范圍更廣。京東健康擁有中藥飲片供應(yīng)鏈、藥品冷鏈及藥品/非藥品批發(fā)等獨(dú)有業(yè)務(wù)。

　　　　1)京東健康在零售藥房業(yè)務(wù)領(lǐng)跑

　　京東健康主要通過自營業(yè)務(wù)銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品獲得商品收入，商品收入占公司總收入的主要部分。公司從通過線上平臺(tái)銷售的第三方商家賺取傭金及平臺(tái)使用費(fèi)。

　　阿里健康的情況與京東健康類似，截至2020年3月31日止年度醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)達(dá)96.96%，較京東健康更高，其中醫(yī)藥自營部分也高達(dá)84.76%。

　　平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)仍為其主要營收業(yè)務(wù)，但是其2020 年上半年?duì)I業(yè)收入占比為54.95%，并未達(dá)到阿里健康、京東健康達(dá)90%占比的幅度。平安好醫(yī)生更多認(rèn)為其電商業(yè)務(wù)做為在線醫(yī)療服務(wù)的補(bǔ)充。

　　　　京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生活躍用戶數(shù)分別為72.5 百萬、190 百萬、67.3 百萬。阿里健康能保持最高的年度活躍用戶數(shù)，主要得益于其阿里巴巴集團(tuán)優(yōu)勢(shì)如淘寶和支付寶的相關(guān)流量。

　　　　雖然京東健康的活躍數(shù)遠(yuǎn)低于阿里健康，但京東健康的零售藥房業(yè)務(wù)收入在可比公司里最高。京東健康的零售藥房業(yè)務(wù)收入為94.35億元，高于阿里健康的76.57億元，更高于平安好醫(yī)生的29.02億元。

　　　　2) 在線醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)：專業(yè)醫(yī)師平安質(zhì)最優(yōu)，平臺(tái)效率阿里勝京東

　　京東健康在線醫(yī)療健康服務(wù)的目的是提高零售藥房的收入和銷售高端的醫(yī)療服務(wù)健康。阿里健康的在線醫(yī)療服務(wù)是致力于打造疫苗、體檢等在內(nèi)的消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療健康服務(wù)更高端，主要是通過自主研發(fā)的AI 輔助診療系統(tǒng)協(xié)助其自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，并以自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)為核心提供多元化的一站式服務(wù)類會(huì)員產(chǎn)品，如體檢、醫(yī)美、口腔及基因檢測(cè)等標(biāo)準(zhǔn)化健康服務(wù)。

　　　　在醫(yī)師力量方面，平安好醫(yī)生擁有更專業(yè)的醫(yī)師力量，最高專業(yè)服務(wù)。雖然京東健康、阿里健康醫(yī)師人數(shù)遠(yuǎn)超平安好醫(yī)生，但平安好醫(yī)生簽約外部醫(yī)師全部來自三級(jí)甲等醫(yī)院，擁有副主任醫(yī)師以上職稱。整體來講，平安好醫(yī)生擁有更專業(yè)的醫(yī)師力量，最高的業(yè)務(wù)收入。雖然京東健康比阿里健康擁有更多的醫(yī)生，但日均問診量偏低，整體平臺(tái)效率偏低，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

　　　　二、財(cái)務(wù)狀況對(duì)比：京東健康營收連續(xù)多年在可比公司中排名第一

　　京東健康營收連續(xù)在可比公司中排名第一。從營業(yè)收入規(guī)模來看，三家公司均呈持續(xù)上升趨勢(shì)，京東健康連續(xù)在可比公司中排名第一，營收分別為55.53億元、81.69億元和108.42億元。阿里健康營收規(guī)模緊隨其后，逐步縮小距離。而平安好醫(yī)生營收規(guī)模最小，體量與京東健康及阿里健康相距較大。

　　　　在凈利潤方面，京東健康是唯一一家盈利公司。2017-2019 年京東健康凈利潤分別為2.09億元、2.48億元和3.44億元。平安好醫(yī)生虧損最大，阿里健康虧損相對(duì)較小，并在2019 年接近盈虧平衡。

　　　　在毛利率方面，整體三家公司毛利率水平相近，但京東健康穩(wěn)中有升。2017-2019年京東健康的毛利率是呈上升趨勢(shì)，主要是產(chǎn)品及服務(wù)組合不斷改善。而平安好醫(yī)生和阿里健康的毛利率水平均呈下降趨勢(shì)。

　　　　京東健康與阿里健康的期間結(jié)構(gòu)相似，區(qū)別主要在行政開支占比和產(chǎn)品開發(fā)開支占比。

　　履約開支主要是指物流及倉儲(chǔ)服務(wù)開支、參與履約活動(dòng)員工的員工福利開支等供應(yīng)鏈費(fèi)用。從下圖表格可得，京東健康的履約開支占比低于阿里健康，但京東的營收高于阿里健康，說明京東健康的供應(yīng)鏈管理明顯優(yōu)于阿里健康。

　　研發(fā)開支主要包括分配/提供的技術(shù)及流量支持服務(wù)的開支、研發(fā)人員的員工福利開支及其他技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施支出。2019年京東健康的研發(fā)開支在為3.38億元，阿里健康為2.19億元，京東健康隨著健康擴(kuò)大技術(shù)團(tuán)隊(duì)、提高數(shù)據(jù)分析能力以及開發(fā)新功能及應(yīng)用程序，京東健康研發(fā)費(fèi)用將繼續(xù)增長。

　　數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)，富途證券整理

　　京東健康的銷售費(fèi)用率在可比公司中均為最低。2017年-2019年京東健康銷售費(fèi)用率分別為4.65%，4.80%和6.88%，主要由于京東健康在可比公司中營收規(guī)模最大，產(chǎn)生巨大的規(guī)模效應(yīng)，其相應(yīng)的銷售費(fèi)用率也偏低。

　　　　京東健康的管理費(fèi)用率在可比公司中也是最低。2017年-2019年京東健康管理費(fèi)用率分別為1.93%，1.64%和1.15%，主要體現(xiàn)在了京東健康的供應(yīng)鏈管理優(yōu)于其他可比公司。

　　　　總結(jié)

　　1、京東健康依托京東，醫(yī)藥供應(yīng)鏈在可比公司上有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。雖然在活躍用戶上，阿里健康是京東健康的2.6倍，但京東健康的2017-2019年的營收在可比公司當(dāng)中最高，主要因?yàn)榫〇|健康能夠有效地將用戶數(shù)變現(xiàn)，另外京東在供應(yīng)鏈管理有非常大優(yōu)勢(shì)。

　　2、在凈利潤方面，京東健康是唯一一家在可比里面盈利。主要是公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率偏低，一方公司成本控制好，另一方公司已產(chǎn)生一定的規(guī)模效應(yīng)，攤薄了其相關(guān)的費(fèi)用。