輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拆分釋放價值。2020年11月10日，建業(yè)地產(chǎn)建議拆分中原建業(yè)有限公司（中原建業(yè)），并以介紹形式將其股份于香港聯(lián)交所主板上市。我們相信潛在的拆分將釋放內(nèi)在價值，并使得股東可能收獲更高的股息回報。

　　將成為代建業(yè)務(wù)上市公司的先鋒。中原建業(yè)是建業(yè)地產(chǎn)旗下一家子公司，該公司主要通過輕資產(chǎn)模式提供代建業(yè)務(wù)。建業(yè)地產(chǎn)從2015年開始發(fā)展其輕資產(chǎn)代建業(yè)務(wù)。通過在整個物業(yè)開發(fā)流程之中，代為其他本地開發(fā)商管理房地產(chǎn)開發(fā)項目，從而實現(xiàn)建業(yè)地產(chǎn)的品牌輸出。第一家有類似業(yè)務(wù)且在香港聯(lián)交所上市的公司是綠城管理（09979 HK），于2020年7月10日上市。

　　代建業(yè)務(wù)發(fā)展良好。2017-2019年，中原建業(yè)實現(xiàn)出色的輕資產(chǎn)合約銷售（年復(fù)合增長率107.8%），以及2019年實現(xiàn)520萬平方米銷售面積，均列全國第一。截至2020年6月底，中原建業(yè)共有182個在管項目及2，400萬方在管面積。我們相信建業(yè)地產(chǎn)在代建業(yè)務(wù)上仍然在高增長軌道，且凈利潤率較高（2020年上半年為62.9%）。

　　代建業(yè)務(wù)的潛在拆分將給投資人帶來額外獎勵?；?019年人民幣6.41億元凈利潤，10倍市盈率，這意味著中原建業(yè)潛在市值為74.5億港元，或者相當于57.6%的公司當前市值。我們提升目標價至5.90港元，以反映股價上漲勢頭和高收益投資人提升的買入興趣。主要下行風險：1）河南市場的銷售轉(zhuǎn)差，2）毛利率進一步下滑，以及3）拆分上市延遲。