《阿甘正傳》里有一句話，“人生就像一盒各式各樣的巧克力，你永遠(yuǎn)不知道下一塊將會(huì)是什么口味?！?/p>

　　這句話用來形容抽盲盒的感覺十分合適，在打開手中的盒子的之前，你永遠(yuǎn)都不知道抽中的是什么。

　　這種不可預(yù)測性往往使人著迷。在盲盒經(jīng)濟(jì)的盛宴中，在今年6月1日兒童節(jié)當(dāng)天，一家潮流玩具公司向港交所遞交招股書。

　　歷時(shí)5個(gè)多月，11月22日，據(jù)港交所披露，泡泡瑪特通過聆摩根士丹利、中信證券(600030,股吧)為聯(lián)席保薦人。泡泡瑪特曾于2017年1月登陸新三板，但已于去年終止掛牌（退市）。

　　所處市場分散且充滿競爭

　　招股書顯示，泡泡瑪特為中國潮流玩具文化的開拓者及主要推廣者，公司品牌產(chǎn)品主要分為盲盒、手辦、BJD及衍生品。除泡泡瑪特品牌產(chǎn)品外，公司亦銷售選定第三方供貨商提供的第三方產(chǎn)品，如主要來自選定第三方品牌擁有人的盲盒、手辦、拼圖、毛絨玩具、電動(dòng)。

　　截至2020年6月30日，泡泡瑪特運(yùn)營93個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP及56個(gè)非獨(dú)家IP，其中自有IP Molly則在2019年為其貢獻(xiàn)了4.56億元的營收，占比高達(dá)27.1%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國的潮流玩具零售市場仍處于早期階段，并在過去數(shù)年見證了快速增長。中國潮流玩具零售的市場規(guī)模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，復(fù)合年增長率為34.6%。此外，從行業(yè)周期角度看，新興市場一般保持超過十年的增長勢頭。

　　值得注意的是，中國的潮流玩具零售市場分散且充滿競爭，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國潮流玩具零售市場有數(shù)百名參與者。于2019年，按零售價(jià)值計(jì)，前五大市場營運(yùn)商分別占中國潮流玩具零售市場份額的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，其中泡泡瑪特排名第一，市場份額為8.5%。

　　毛利高達(dá)65%

　　從收益方面來看，2017至2019年度，泡泡瑪特分別實(shí)現(xiàn)收益1.58億元、5.15億元及16.83億元。截至2020年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)收益8.18億，同比大漲50%。

　　2017至2019年度，公司凈利潤分別為157萬元、9952萬元、4.51億元，即2年時(shí)間凈利潤翻了近288倍。

　　從盈利能力來看，2017至2019年度，泡泡瑪特的毛利率分別為47.6%、57.9%及64.8%。截至2020年6月30日，泡泡瑪特的毛利率高達(dá)65.2%，其中泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的毛利率為71.1%，第三方產(chǎn)品的毛利率為34.6%。由此可見，泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的毛利率要遠(yuǎn)高于第三方產(chǎn)品。

　　此外，公司來自毛利率較高的泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的收益占比不斷提升，2017至2019年度，泡泡瑪特品牌產(chǎn)品產(chǎn)生的收益占總收益的比重分別為29%、66%及82.1%，這也與公司專注于泡泡瑪特品牌產(chǎn)品而精簡第三方產(chǎn)品的業(yè)務(wù)策略相符合。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)暴增

　　值得注意的是，自2019年12月底以來，疫情的出現(xiàn)使得各類消費(fèi)品的需求大受影響。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的資料，2020年第一季度的中國消費(fèi)品零售銷售總額較2019年同期下跌19.0%。

　　受此影響，自2020年1月起及至2020年5月22日，泡泡瑪特暫停關(guān)閉合共88間零售店及279間機(jī)器人(300024,股吧)商店。截至2020年6月30 日止六個(gè)月，公司零售店及機(jī)器人商店的同店銷售分別減少23.1%及52.8%。

　　于此同時(shí)，泡泡瑪特的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在不斷上升。2017至2019年度，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為49天、45天及46天，總體較為穩(wěn)定。然而到了2020年中期，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)暴增至126天。其在招股書中稱，存貨天數(shù)的上升主要是因?yàn)橛捎谝咔榈谋l(fā)使公司將已經(jīng)生產(chǎn)的若干產(chǎn)品系列的發(fā)布推遲至2020年下半年。

　　紅杉資本持股4.87%

　　從招股書披露的股權(quán)架構(gòu)來看，IPO前，泡泡瑪特創(chuàng)始人兼CEO王寧持股55.22%，紅杉資本持股4.87%，為最大的機(jī)構(gòu)股東，華興資本持股1.94%。

　　王寧曾說：“我常常說也許再給我們五年時(shí)間，大家回過頭看泡泡瑪特，會(huì)覺得我們是國內(nèi)最像迪士尼的一家企業(yè)，我們不一定像迪士尼一樣拍那么多電影，但是我們也許會(huì)像迪士尼一樣，擁有很多非常有價(jià)值的超級IP，我們會(huì)用各自不一樣的方式去孵化IP，去挖掘并把IP進(jìn)行商業(yè)化。”

　　王寧的想法會(huì)成真嗎？只有等資本徹底打開這款名為“北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司”的“盲盒”，才能知道了。