繼?，斞劭啤⒌乱暭训壬鲜泻?，又一家民營眼科公司沖刺港交所。新年第一天，朝聚眼科便馬不停蹄，于1月4日提交上市申請，成為2021年第一家提交赴港上市申請的企業(yè)。朝陽眼科身處眼科賽道，到底成色幾何？隨著眼科服務(wù)需求的增加，朝陽眼科會(huì)是一個(gè)好標(biāo)的嗎？

　　朝聚眼科沖刺港股，業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴內(nèi)蒙古地區(qū)

　　1月4日，朝聚眼科提交赴港上市申請書，海通國際和華泰國際為聯(lián)席保薦人，謀求在港交所主板上市。按照2019年總收益計(jì)算，公司在內(nèi)蒙古排名第一，華北地區(qū)排名第二。按臨床眼科收益計(jì)算，在中國排名第五。

　　1988年，張朝聚于內(nèi)蒙古包頭成立了公司前身——“朝聚眼科診所”。公司公告稱，張氏家族是有著百年傳承的醫(yī)學(xué)世家，扎根華北，橫跨五省和自治區(qū)。招股書顯示，朝聚眼科經(jīng)營由17間眼科醫(yī)院及23間視光中心所組成。

　　公司由兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成，消費(fèi)眼科服務(wù)和基礎(chǔ)眼科服務(wù)。其中，消費(fèi)眼科服務(wù)包括屈光矯正（包括老視矯治）、近視防控以及提供視光產(chǎn)品及服務(wù)，基礎(chǔ)眼科服務(wù)包括公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃可能涵蓋的白內(nèi)障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小兒眼病等多種常見眼科疾病治療。

　　公司表示，未來重心將提高眼科消費(fèi)服務(wù)方面的布局。根據(jù)公司分部收益來看，公司眼科消費(fèi)服務(wù)從2018年占比3成增加到目前近5成，增長勢頭較猛，但同時(shí)，公司基礎(chǔ)眼科服務(wù)從占比大約65%減少為目前的52%。

　　朝聚眼科業(yè)務(wù)主要集中在內(nèi)蒙古。招股書顯示，2018年至2020年前三季度，來自內(nèi)蒙古西部、東部及臨近地區(qū)的營收占其總營收的比例分別為83.3%、85.8%、86.8%。

　　業(yè)績增長背后，就診次數(shù)減少就診費(fèi)用大幅提升

　　根據(jù)招股書，2018年到2019年，公司分別錄得收益6.33億元、7.15億元，2020年前9個(gè)月收入為5.97億元，同比增加8.5%。毛利率不斷提高，2018年到2020年中期，毛利率分別為38.7%，38.9%，43.9%。

　　隨著成本的減少、毛利的增加，公司凈利穩(wěn)步上升。朝聚眼科2018年、2019年期內(nèi)利潤分別為2920萬元、7080萬元，同比增加142%；2020年前9個(gè)月錄得凈利1.024億，同比增長67.59%。

　　不過，在凈利增加的背后，公司醫(yī)院人均費(fèi)用大幅增加。2018年至2020年前9月，在公司門診就診人均費(fèi)用分別為434元、488元、504元、657元，其中，2020年前9月，人均門診消費(fèi)飆升逾30%。同樣的，來到公司醫(yī)院就診消費(fèi)和視光售價(jià)都大幅增加。

　　家族繼承，上市前突擊分紅近億元

　　通過公司招股書來看，朝聚眼科是一家非常傳統(tǒng)的家族企業(yè)。其中，朝聚眼科控股股東持股58.09%，由張波洲、張小利、張俊峰、張豐生、張玉梅實(shí)際控制。而張波洲、張小利、張俊峰及張豐生為公司創(chuàng)始人張朝聚的子女，張玉梅為張朝聚侄女。

　　1893年，張朝聚的父親張星煥開始學(xué)醫(yī)，1921年創(chuàng)辦中醫(yī)診所仲和堂。跟隨父親足跡，公司董事長父親張朝聚創(chuàng)建公司前身公司。目前公司控股股東繼承了張朝聚股權(quán)。

　　根據(jù)最新持股，張小利持股為15.71%，張波洲持股為14.41%，同時(shí)控制聚鷺達(dá)州3.99%的股權(quán)，綜合控制超18%的股權(quán)，張豐生持股為11.18%，張俊峰持股為11.18%，張玉梅持股為1.62%。包頭市維萊洛爾企業(yè)管理持股為1.25%。

　　和大多數(shù)新股上市一樣，朝聚眼科也在上市前突擊分紅。2020年6月分紅3400萬，2020年9月又派息6000萬，而前三季度公司凈利才1億，幾乎將2020年利潤分完。

　　醫(yī)療糾紛不斷，朝聚眼科是個(gè)好標(biāo)的嗎？

　　目前，公司剛剛提交招股書，尚未有招股區(qū)間，尚無法判定公司估值問題。公司凈利增長穩(wěn)定，處于行業(yè)上游。但和龍頭相比，依然存在差距。

　　就眼科數(shù)據(jù)對比來看，朝聚眼科無論盈利能力還是增速，都處于行業(yè)上游。但無論從體量還是盈利能力來看，都和眼科龍頭愛爾眼科(300015,股吧)有較大差距。目前，愛爾眼科體量是朝聚眼科的14倍，凈利是公司的16倍多，毛利率47.7%，超過朝聚眼科的43.9%。

　　備注：營收、凈利單位為億元

　　此外，公司盈利能力存隱憂。

　　眼科醫(yī)院，最怕的就是與患者糾紛不斷，影響公司口碑，導(dǎo)致患者信任危機(jī)。此前愛爾眼科深陷醫(yī)療事故風(fēng)波，導(dǎo)致公司股價(jià)大跌，市值一日蒸發(fā)近300億。

　　根據(jù)朝聚眼科招股書，公司共42宗與患者有關(guān)的醫(yī)療糾紛，當(dāng)中41宗已于截至最后可行日期解決，并向投訴患者合共支付人民幣240萬元。目前，公司尚有一宗未解決糾紛，該名 患者指控醫(yī)療失誤及治療不當(dāng)。該名患者在包頭醫(yī)院接受手術(shù)后出院，之后發(fā)生角膜感染。患者后續(xù)由于該等感染導(dǎo)致視力喪失。

　　包頭市醫(yī)學(xué)會(huì)于2020年10月21日判定該事件為三級(jí)戊等醫(yī)療事故，患者自身疾病及就診不及時(shí)是該等事件的主要原因，包頭醫(yī)院對此承 擔(dān)輕微責(zé)任。根據(jù)我們尚未解決醫(yī)療糾紛的最新進(jìn)展，公司估計(jì)與該糾紛有關(guān)的最大風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)超過人民幣10萬元。

　　此外，公司醫(yī)療耗材和采購成本高企，2018年、2019年至2020年前9個(gè)月，公司采購成本占公司總銷售成本的40%左右，且在2020年前9月超過了40%。

　　同時(shí)，公司的關(guān)聯(lián)交易也對公司盈利能力構(gòu)成潛在不利影響。2018年、2019年至2020年前9個(gè)月，公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)分別為1.76億、0.25億、0.018億元，累計(jì)損失撥備已超過1500萬元。2018年、2019年至2020年前9個(gè)月，損失撥備分別為330萬、970萬和480萬。

　　根據(jù)以上表格，2020年眼科股票股價(jià)存在分化，龍頭漲勢強(qiáng)勢，小市值股票遭市場拋棄。就去年來說，希瑪眼科漲超15%，市值63億港元，公司凈利下滑2.67%，成色較朝聚眼科較差。因此，隨著眼科服務(wù)需求的不斷增加，盈利存憂，醫(yī)患糾紛不斷的朝聚眼科能否獲得市場認(rèn)可，我們持續(xù)關(guān)注。（文/金石）