體量“迷你”的貝康醫(yī)療如何遨游藍海？

　　文 | 港股研究社

　　近年來隨著社會發(fā)展給人們帶來的壓力不斷增加，越來越多的人選擇以輔助生殖來孕育下一代，導(dǎo)致我國試管嬰兒服務(wù)市場需求龐大，而三代試管嬰兒技術(shù)的出現(xiàn)，成為了在選擇輔助生殖之下仍可以優(yōu)生優(yōu)育的重要技術(shù)，也催生了一批以貝康醫(yī)療為代表的生殖領(lǐng)域醫(yī)療器械公司。

　　據(jù)港交所網(wǎng)站1月17日信息顯示，蘇州貝康醫(yī)療已通過上市聆有望成為香港市場的第一支NGS基因類的股票。

　　事實上，貝康醫(yī)療目前的狀態(tài)算不上很好。資料顯示，貝康醫(yī)療從2018年至2020年前三個季度的累計凈虧損高達15億元，相比其一年幾千萬的營收來講，確實呈現(xiàn)出巨大的不平衡。不過，在最近一期的融資中，高瓴香港，博華投資等巨鱷資本赫然在列。

　　連續(xù)兩年半虧損的貝康醫(yī)療，是如何俘獲眾多資本“芳心”的？正處在“培育期”的基因檢測賽道里，作為試管基因檢測的龍頭老大，貝康醫(yī)療又能把握住多少行業(yè)紅利？

　　扎根黃金賽道

　　貝康醫(yī)療博資本寵愛

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，蘇州貝康醫(yī)療是中國輔助生殖基因檢測解決方案最領(lǐng)先創(chuàng)新平臺，也是中國唯一一家擁有覆蓋整個生殖周期的基因檢測試劑盒產(chǎn)品線的公司。

　　其自研產(chǎn)品PGT-A檢測試劑盒是中國第一款也是唯一一款在國家藥監(jiān)局注冊且在中國已商業(yè)化的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒。正是靠PGT-A這一款市場最前沿的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，貝康醫(yī)療獲得了不少著名機構(gòu)投資者的加持。

　　截至目前，貝康醫(yī)療累計獲得4輪融資，資金近4億元人民幣。其中投資方包括高瓴香港，博華投資、雙井投資等資本巨鱷。換言之，占據(jù)賽道上的優(yōu)勢地位成為了貝康醫(yī)療赴港上市的底氣。

　　據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計，2019年，中國每6對夫婦中就有1對生育困難，輔助生殖總周期數(shù)（80萬周期）超過美國的一倍多，無疑是目前全球最大的輔助生殖市場。然而中國試管嬰兒的平均妊娠成功率低于50%，平均流產(chǎn)率達到33%，試管嬰兒最大的難點在于只能通過“形態(tài)”來判定胚胎好壞，在胚胎植入人體前無法精準確認胚胎是否健康正常。

　　而貝康醫(yī)療研發(fā)的產(chǎn)品PGT-A試劑盒，可以在胚胎植入前對每一個胚胎進行全基因水平的精準篩查，檢測其是否發(fā)育正常（一種經(jīng)常與試管嬰兒植入失敗相關(guān)的染色體疾?。?。

　　經(jīng)過4年全球最大規(guī)模的臨床試驗檢驗，該產(chǎn)品能將試管嬰兒成功率提高至72%，流產(chǎn)率降低到6.9%，具有極其顯著的意義和價值，不僅填補了中國在三代試管嬰兒基因檢測技術(shù)方面的空白，還開辟了一條全新的賽道。

　　與此同時，中國對PGT的需求也在快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2015年P(guān)GT周期數(shù)目約3,700次，到2019 年已經(jīng)增加至約30,400次，復(fù)合年增長率為69.4%，預(yù)期在2024年達到約270,000 次，復(fù)合年增長率為55.3%。

　　假設(shè)標準為每個周期六個胚胎，在2019年和2024年分別約有0.2百萬個胚胎及1.6百萬個胚胎。隨著中國對PGT試劑需求的增加，其市場規(guī)模(按基于出廠價計算的銷售收入計)從2020年的人民幣95.9百萬元增加到2025年的34億元，復(fù)合年增長率為103.8%，2030年進一步增加至147億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為 34.2%。這意味著未來在這條黃金賽道上，貝康醫(yī)療或?qū)崿F(xiàn)高速領(lǐng)跑。

　　行業(yè)市場滲透率低

　　自身仍陷虧損旋渦

　　雖然市場前景廣闊，也被各大資本巨鱷相繼看好，但是貝康醫(yī)療不得不承認一個事實，就是它的經(jīng)營狀況并不佳。

　　財報顯示，2018-2019年，貝康醫(yī)療的主營收入分別約為3261萬、5569萬，2020年上半年，營收為3217萬，同時凈利潤方面，也分別虧損1.58億、5.34億和8.08億。兩年半的時間，貝康醫(yī)療虧損額累計高達15億元。

　　巨額虧損的背后是貝康醫(yī)療的無奈。

　　貝康醫(yī)療主要聚焦輔助生殖領(lǐng)域，在全國運營了4個獨立醫(yī)學(xué)檢驗實驗室，并與多個大型醫(yī)療機構(gòu)建立了31個聯(lián)合實驗室，而在生殖領(lǐng)域方面想要技術(shù)有所突破就需要大量資金和設(shè)備。由于貝康醫(yī)療自身更專注于產(chǎn)品研發(fā)，且目前只有PGT-A試劑盒獲得了國家三類醫(yī)療器械注冊證，前期投入的大量資金和尚不足以盈利的產(chǎn)品，都是導(dǎo)致貝康醫(yī)療短期內(nèi)很難實現(xiàn)盈利的原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018-2019年，公司研發(fā)成本占營業(yè)收入比重分別為57.5%、35.7%，2020年上半年，比重增長至41.8%。截至上半年末，貝康醫(yī)療經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額還未轉(zhuǎn)正，2018-2019年經(jīng)營現(xiàn)金流分別流出2669.5萬、3814.5萬，2020年上半年凈流出同比擴大至2753.1萬，這意味著公司距離進入產(chǎn)品利潤收割期還有很長一段時間。

　　無獨有偶，國內(nèi)對于PGT的接受度也在一定程度上限制了貝康醫(yī)療的發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2018年美國試管嬰兒程序中PGT滲透率達到35.2%，而國內(nèi)的PGT滲透率僅僅只有3.5%。

　　此外，在經(jīng)營策略上，公司內(nèi)部也沒有銷售體系，未來產(chǎn)品的推廣和營銷完全依賴第三方，同時，上下游合規(guī)醫(yī)院、生殖診所市場規(guī)模并不大，上半年獲得銷售許可后，PGT-A試劑盒幾乎沒有為營收作出更多貢獻。因此，通過大量的外部融資來維持正常運營也是目前貝康醫(yī)療所急需的。

　　百億行業(yè)規(guī)模加持

　　體量“迷你”的貝康醫(yī)療如何遨游藍海？

　　伴隨著輔助生殖治療（如試管嬰兒）的需求不斷增長，居民健康意識的日益提升，基因檢測的可購性和可用性的不斷增加以及技術(shù)進步，中國輔助生殖醫(yī)療器械正在快速發(fā)展。

　　據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，中國生殖遺傳學(xué)醫(yī)療器械市場從2015年的13億元增長至2019年的34億元，復(fù)合年增長率達28.4%，2019年至2024年預(yù)計將以26.5%的增長速度進一步發(fā)展，2024年生殖遺傳學(xué)醫(yī)療器械市場將高達112億元，其中檢測試劑將達到89億元，醫(yī)療設(shè)備將達到23億元的規(guī)模。

　　圖源招股書

　　作為生殖遺傳學(xué)醫(yī)療器械中重要的組成部分，檢測試劑在2015年至2019年以復(fù)合年增長率41.5%的超高增速迅猛發(fā)展，其中產(chǎn)前檢測復(fù)合年增長率達到了52.5%。

　　而作為國內(nèi)唯一一家產(chǎn)品組合涵蓋整個生殖周期所有關(guān)鍵階段的公司，貝康醫(yī)療自然也就具備了更多優(yōu)勢。

　　盡管如此，但需要注意的是，目前貝康醫(yī)療僅有一款產(chǎn)品獲批上市，縱使PGT市場的復(fù)合年增長率為120.9%，高于整體生物遺傳學(xué)試劑市場，但其整體產(chǎn)品組合的商業(yè)化能力以及銷售渠道依然有待于加強。換言之，貝康醫(yī)療身處輔助生殖基因檢測的市場前景廣闊，但未來能否在這條賽道上持續(xù)領(lǐng)跑，其變現(xiàn)能力以及是否有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的持續(xù)推出，將會是影響市場態(tài)度的重要指標。

　　縱觀生育領(lǐng)域一眾上市公司，如華大基因(300676,股吧)、貝瑞和康等公司早期就成功借助NIPT產(chǎn)業(yè)帶來的利好進入快速發(fā)展期，華大基因上市后估值高達1000億，貝瑞和康借殼上市后估值也達100億；作為“輔助生殖第一股”在香港掛牌上市的錦欣生殖醫(yī)療，隨全球發(fā)售完成后，公司輔助生殖業(yè)務(wù)發(fā)展良好，總市值已達約240億。

　　原則上來講，作為基因檢測領(lǐng)域潛力較大的企業(yè)，貝康醫(yī)療或也將被賦予較好的估值。但目前營收規(guī)模小、虧損額的逐步擴大，以及現(xiàn)有產(chǎn)品單一且研發(fā)周期長等問題，也都將成為制約其后續(xù)能否持續(xù)受資本關(guān)注的重要因素。

　　本文來源：港股研究社（公眾號：ganggushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股，對港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們。

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