內(nèi)容摘要：

　　公司控股股東考慮私有化，未來(lái)可能回歸A股

　　公司于1月29日公告，控股股東國(guó)藥集團(tuán)香港公司（國(guó)藥香港）可能考慮私有化中國(guó)中藥。目前來(lái)看私有化詳細(xì)提案尚未提交，公司處于靜默期，因此估計(jì)將于年報(bào)后推進(jìn)。國(guó)藥集團(tuán)是直屬中國(guó)國(guó)資委的央企，對(duì)中國(guó)中藥的私有化意向表明看好公司的前景，而且也認(rèn)可公司估值有溢價(jià)空間，但是由于要約價(jià)格等重要細(xì)節(jié)目前還不明朗，我們建議繼續(xù)關(guān)注相關(guān)提案的進(jìn)展。公司管理層表示中國(guó)中藥未來(lái)不排除回A股發(fā)展的可能性。

　　核心業(yè)務(wù)中藥配方顆粒將引領(lǐng)公司2021年業(yè)績(jī)復(fù)蘇

　　我們對(duì)公司基本面維持早前觀點(diǎn)：核心中藥配方顆粒將公司股東凈利潤(rùn)從2021年起恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，而中成藥板塊則將逐步止跌回穩(wěn)。主要原因包括：1）中藥配方顆粒療效良好，無(wú)需煎煮使用方便，符合現(xiàn)代生活需求。2）公司是國(guó)內(nèi)中藥配方顆粒領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，擁有110個(gè)GAP中藥材種植基地能從源頭把握品質(zhì)。3）公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張方面非常成功，2020年上半年銷售網(wǎng)絡(luò)在疫情中新增9，000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。4）未來(lái)更多省份將公司產(chǎn)品納入醫(yī)保：包括公司“肺炎1號(hào)”在內(nèi)許多顆粒產(chǎn)品在新冠預(yù)防及治療中表現(xiàn)出良好效果，近期很多地區(qū)將中藥配方顆粒納入新冠診療指南和地方醫(yī)保，這種態(tài)勢(shì)將持續(xù)，公司產(chǎn)品有望被率先考慮。5）中成藥銷售將逐步止跌回穩(wěn)：由于居家隔離及醫(yī)療機(jī)構(gòu)限流等影響，呼吸系統(tǒng)等中成藥需求受影響較大，我們預(yù)計(jì)2020年全年仍將錄得雙位數(shù)下跌，但是隨著疫情的舒緩，2021年起中成藥板塊將逐步復(fù)蘇。

　　評(píng)級(jí)調(diào)整為“增持”，目標(biāo)價(jià)維持4.82港元

　　國(guó)藥集團(tuán)的私有化意向表明看好公司前景，但是預(yù)計(jì)提案至少年報(bào)后才會(huì)公布，提案還需審批，我們建議關(guān)注要約價(jià)格等重要細(xì)節(jié)。我們看好公司基本面，維持早前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020年下半年股東凈利潤(rùn)將恢復(fù)增長(zhǎng)，2020E-22E EPS CAGR為19.1%，估值有提升空間，維持4.82港元目標(biāo)價(jià)?？紤]到股價(jià)近日上漲，我們相應(yīng)地將評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）衛(wèi)生事件反復(fù)可能影響公司業(yè)績(jī)；（二）藥品集采降價(jià)幅度超預(yù)期；（三）中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)放開導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。唬ㄋ模┱畬?duì)中藥配方顆粒實(shí)施超預(yù)期調(diào)控；（五）私有化方案細(xì)節(jié)尚未公布，如有超預(yù)期變化可能影響股價(jià)。