安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告，首予華潤(rùn)啤酒（00291）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)84.5港元。

　　報(bào)告中稱，華潤(rùn)啤酒收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)迎來(lái)拐點(diǎn)，疫情造成短期影響，不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。華潤(rùn)啤酒2019年收入331.9億人民幣，同比增長(zhǎng)4.2%，2020上半年受到衛(wèi)生事件影響收入174.1億，同比下降7.4%。凈利潤(rùn)在16-18年逐年下降，主要是公司進(jìn)行了產(chǎn)能優(yōu)化，在短時(shí)期造成固定資產(chǎn)和存貨的減值，以及人員遣散費(fèi)用。19年開(kāi)始公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，達(dá)到13.1億，同比增長(zhǎng)33%，2020年上半年凈利潤(rùn)20.8億，同比增長(zhǎng)11.3%。

　　該行認(rèn)為，華潤(rùn)啤酒的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于三點(diǎn)：1）攜手喜力啤酒，高端產(chǎn)品系列完備。公司通過(guò)收購(gòu)喜力中國(guó)，對(duì)高端品牌系列進(jìn)行了有力的補(bǔ)充，目前已經(jīng)形成“4+4”的高端產(chǎn)品矩陣，勇闖天涯SuperX、馬爾斯綠、匠心營(yíng)造、臉譜為雪花旗下四大高端品牌，喜力/喜力星銀、虎牌、紅爵、蘇爾為喜力旗下四大高端品牌，定位清晰，品牌知名度高，使得高端化有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2）渠道轉(zhuǎn)型，聚焦高端化發(fā)展。為順應(yīng)高端產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景和需求，公司大力發(fā)展高端餐飲、夜場(chǎng)渠道，提出“掌控制高點(diǎn)”，聚焦兩省五市、八大高地，培養(yǎng)高端銷售能力，搶奪高端優(yōu)質(zhì)客戶。

　　3）產(chǎn)能優(yōu)化進(jìn)入平穩(wěn)期，運(yùn)營(yíng)效率提升。公司從17年開(kāi)始較為密集的關(guān)閉工廠、裁撤員工，產(chǎn)生了較高的資產(chǎn)減值和員工遣散費(fèi)用，未來(lái)公司每年關(guān)廠的數(shù)量將大幅減少，并且隨著運(yùn)營(yíng)效率的提升，整體利潤(rùn)率將有顯著提升。

　　安信國(guó)際稱，行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，啤酒銷量仍處于下降通道，高端市場(chǎng)發(fā)展較快。自2013年起，全國(guó)啤酒產(chǎn)量逐年下降，2020年產(chǎn)量達(dá)到3411萬(wàn)千升，同比下降9.4%。而高端市場(chǎng)仍保持正增長(zhǎng)，2019年高檔啤酒銷量達(dá)到496萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.3%。該行認(rèn)為未來(lái)隨著各大企業(yè)加大對(duì)高端產(chǎn)品的資源投入，高端啤酒市場(chǎng)將會(huì)加速發(fā)展。

　　報(bào)告提到，2019年CR5達(dá)到85%，其中華潤(rùn)啤酒市占率第一（31%），但百威在高端市場(chǎng)市占率第一（43%），具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。受益于營(yíng)銷推廣的規(guī)模效應(yīng)，該行認(rèn)為，高端化發(fā)展將進(jìn)一步加強(qiáng)頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且高端產(chǎn)品可以突破啤酒廠商原有的銷售半徑限制，使得未來(lái)啤酒的競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生更多變化。非?？春萌A潤(rùn)啤酒，主要在于與喜力結(jié)盟極大的加強(qiáng)了公司的品牌力、產(chǎn)品力，結(jié)合公司本身較強(qiáng)的執(zhí)行力，可以說(shuō)是如虎添翼，蓄勢(shì)待發(fā)。

　　綜合來(lái)看，該行認(rèn)為，公司在高端化發(fā)展中有較大的提升空間、清晰完備的產(chǎn)品體系、穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層，在行業(yè)高端化過(guò)程中有望獲得最大利益。未來(lái)利潤(rùn)有望拐頭向上，快速追趕同行。該行預(yù)計(jì)20/21/22年公司收入將達(dá)到310.3/339.9/382.9億人民幣，凈利潤(rùn)達(dá)到 19.7/34.5/48.7億人民幣，調(diào)整產(chǎn)能優(yōu)化相關(guān)費(fèi)用后EBIT為44.7/64.8/87.2億人民幣。