業(yè)績符合預(yù)期，下半年新能源乘用車銷量同比+55%

　　公司2020年業(yè)績基本符合預(yù)期，實現(xiàn)營收1565.98億元，同比增加22.59%，歸母凈利潤42.34億元，同比增加162.27%，歸母扣非凈利潤29.54億元，同比增加1181.50%。拆單季度看，本財年Q4實現(xiàn)營收515.75億元，同比增加52.06%，歸母凈利潤8.21億元，同比增加1943.87%。公司汽車銷量在上半年受疫情影響后，于7月同比轉(zhuǎn)正，2020年下半年新能源乘用車銷量同比+55%。

　　研發(fā)投入持續(xù)加強，旗艦車型帶動毛利上升

　　報告期內(nèi)，四費占比13.16%，較去年同期下降0.25pct，其中銷售費用率為3.23%，下降0.17pct，管理費用率為2.76%，下降0.48pct，財務(wù)費用率為2.40%，增加0.04pct；研發(fā)費用率為4.77%，增加0.36pct。公司毛利率為19.38%，同比增加3.08pct。旗艦車型比亞迪漢和唐(家族)分別于2020年貢獻了4.1/3.7萬輛，有力拉動了公司毛利率的上漲。

　　短期看好產(chǎn)品強勢周期，長期看好供應(yīng)鏈垂直整合

　　短期來看，比亞迪漢于2020年7月上市，連續(xù)3個月銷量破萬，預(yù)計2021年持續(xù)強勢表現(xiàn)，中性測算2021年銷量有望達到10.7萬輛。秦PLUS DMI、唐DMI和宋PLUS DMI將陸續(xù)于3月上市，考慮到DMI平臺的卓越性能與熱烈的終端反饋，預(yù)計3款車型2021年合計銷量有望達到13.5萬輛。長期來看，刀片電池+DMP/DMI雙技術(shù)平臺+爆款車型(漢/DMI車型)的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合模式已初步成形，疊加供應(yīng)鏈市場化持續(xù)推進，刀片電池加速外供，有望迎來高速增長期。

　　風險提示

　　車市銷量不及預(yù)期；旗艦車型產(chǎn)能不足。

　　業(yè)績符合預(yù)期，維持“增持”評級

　　業(yè)績基本符合預(yù)期(原2020年利潤預(yù)期44.8億)，考慮公司2021年多款主力產(chǎn)品上市，預(yù)計公司21/22/23年EPS分別為2.34/2.76/3.23元，目前股價對應(yīng)PE分別為72/61/52倍，維持“增持”評級。

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