2021年第一季度業(yè)績符合盈利預(yù)告。收入同比增40.3%至478.44億元人民幣，分別較2019年第一季度和我們的預(yù)期高11.6%和2.1%。毛利同比增34.3%至110.75億元人民幣，較我們的預(yù)期低0.5%。股東凈利同比增224.9%至20.12億元人民幣，符合盈利預(yù)告。

　　水泥價(jià)格的強(qiáng)勁反彈將很大程度上覆蓋煤炭成本的上升。盡管2020年第二季度的基數(shù)較高，但基于2021年1-4月水泥的強(qiáng)勁出貨量，我們預(yù)計(jì)2021年上半年全國水泥產(chǎn)量將錄得高單位數(shù)的同比增長。由于2021年第二季度的全國水泥均價(jià)因低庫存水平而反彈至接近歷史高位的水平，我們認(rèn)為煤炭成本的上升將被基本覆蓋。

　　我們將2021/ 2022/ 2023年的每股盈利預(yù)測分別微調(diào)-1.3%/ +2.9%/ +2.9%。我們主要1）略微上調(diào)了水泥產(chǎn)品的平均售價(jià)和銷量假設(shè)，2）基于更為看漲的煤價(jià)，我們上調(diào)了水泥產(chǎn)品的單位成本假設(shè)，3）上調(diào)了新材料的銷售額與毛利率假設(shè)，以及4）略微下調(diào)了銷售管理費(fèi)用以及所得稅假設(shè)。

　　維持“買入”以及14.40港元的目標(biāo)價(jià)。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)7.1倍/ 5.9倍/ 5.2倍的2021-2023年市盈率和1.0倍的2021年市凈率。盡管由于噸毛利低于同業(yè)，中國建材水泥業(yè)務(wù)的盈利能力更易受到煤炭價(jià)格上漲的影響，但我們看好水泥價(jià)格的持續(xù)反彈，以及中國建材新材料業(yè)務(wù)的快速增長。