天風(fēng)證券發(fā)表研報(bào)表示，綠城管理控股（09979）一季度訂單完成20年全年超40%，考慮公司輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流、高分紅特性下，同時(shí)公司有望受益房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控嚴(yán)厲市場(chǎng)環(huán)境的變化促使訂單快速增長(zhǎng)，以及政府代建業(yè)務(wù)有望受益未來(lái)人才住房、公租房、租賃住房等規(guī)劃的提升，預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利潤(rùn)為5.6、7.0、8.8億元，同比增速分別為26.5%、26.5%、24.9%，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.36港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　首先，天風(fēng)證券指出，綠城管理控股Q1訂單完成20年全年超40%。該公司近期公告了2021年一季度訂單簡(jiǎn)況，2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)新拓代建項(xiàng)目的合約建筑面積為902萬(wàn)方，占20年全年完成指標(biāo)的48.3%；新拓代建項(xiàng)目代建費(fèi)預(yù)估23.4億元，占20年全年完成指標(biāo)的40.3%。以每平米預(yù)估代建費(fèi)看，21年Q1每平米預(yù)估代建費(fèi)為259.4元/平米，相比于19-20年的297.1元/平米、311.1元/平米有所下降，或與一季度新增訂單結(jié)構(gòu)相關(guān)（一季度新拓訂單或較大比例為政府代建項(xiàng)目）。

　　其次，該行表示，多元客戶(hù)及城市布局有望為公司訂單增長(zhǎng)提供支持。若以20年疫情影響因素為2個(gè)月計(jì)算，并在此假設(shè)下計(jì)算得20年季度平均訂單面積、訂單預(yù)估代建費(fèi)分別為560.2萬(wàn)方、17.4億元；21年Q1預(yù)計(jì)相應(yīng)增速在61.0%、34.3%（剔除疫情影響）。

　　考慮到當(dāng)前公司的客戶(hù)結(jié)構(gòu)及區(qū)域布局的結(jié)構(gòu)，及當(dāng)前公司有能力為不同區(qū)域、不同類(lèi)型的委托方提供差異化的管理服務(wù)，可以有效緩解和規(guī)避不同城市、不同行業(yè)、以及各類(lèi)金融政策對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，可以抵抗房地產(chǎn)行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)；該行認(rèn)為不同類(lèi)型客戶(hù)源、城市布局有望為公司未來(lái)訂單增長(zhǎng)提供支撐，全年訂單預(yù)期或保持穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　最后，天風(fēng)證券認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)將受益反周期性特征及租賃住房、保障房等建設(shè)的提升。根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院統(tǒng)計(jì)，以代建面積增速及銷(xiāo)售面積增速的表現(xiàn)看，代建業(yè)務(wù)與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)具備較明顯的反周期性。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較高時(shí)，代建業(yè)務(wù)的增速往往較為低落，而在房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較低時(shí)，代建業(yè)務(wù)往往能有較大的增速提升。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控愈發(fā)嚴(yán)厲，且在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，該行預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)調(diào)控或仍將繼續(xù)存在，代建行業(yè)有望受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)調(diào)控，逐步提升代建滲透率。

　　公司作為代建行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于代建行業(yè)滲透率的提升。此外，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)調(diào)控的推進(jìn)，核心城市在土地供應(yīng)上逐步多元化，且對(duì)于租賃住房、保障房、人才住房等公共住房的建設(shè)力度逐步提升，這一類(lèi)公共住房建設(shè)力度的提升或有望成為公司訂單又一增長(zhǎng)點(diǎn)。