全球被動型投資的規(guī)模在去年底達到15萬億美元，而今年有望史上首次超過主動型投資規(guī)模。

　　被動投資的兩種常見方式就是指數(shù)基金或交易所交易基金(ETF)，兩者本質(zhì)上都是以低成本追蹤和復制市場。根據(jù)英國投資公司協(xié)會(Investment Company Institute)編制的數(shù)據(jù)，截至去年底，全球ETF管理的資金規(guī)模為7.71萬億美元，離指數(shù)型共同基金7.76萬億美元的管理規(guī)模僅有一步之遙。另據(jù)咨詢公司ETFGI計算，截至3月底，ETF管理的資產(chǎn)規(guī)模已達到8.33萬億美元。

　　不過，也有分析師警示稱這一趨勢可能導致過度交易，損害投資者受益并激化市場波動性。

　　投資組合轉(zhuǎn)向ETF

　　“投資者越來越多地僅使用ETF來構(gòu)建其完整的投資策略?！盋FRA的ETF和共同基金研究主管羅森布魯斯(Todd Rosenbluth)稱，“(因為)ETF提供的投資選擇遠遠超過了傳統(tǒng)指數(shù)基金?！眰鹘y(tǒng)的被動型共同基金在每天交易結(jié)束時投入或贖回投資者的資金，而20世紀90年代才問世的ETF能讓投資者每日隨時投入或贖回資金。

　　在美國，投資組合向ETF轉(zhuǎn)變的趨勢尤為明顯，因為與傳統(tǒng)共同基金相比，ETF還享有稅收優(yōu)勢。美國投資公司協(xié)會(ICI)的首席經(jīng)濟學家柯林斯(Sean Collins)指出，截至3月底，美國ETF管理資金規(guī)模為5.58萬億美元，而傳統(tǒng)指數(shù)基金管理規(guī)模僅為5萬億美元。

　　在新冠肺炎疫情于2020年3月引發(fā)市場動蕩時，ETF的增長也未能被抑制。連債券類ETF現(xiàn)在也迅速在投資者的投資組合中占據(jù)一席之地，因為債券在疫情導致的市場動蕩中表現(xiàn)出的韌性令投資者驚喜。

　　投行伯恩斯坦(Bernstein)的策略師詹金斯(Inigo Fraser-Jenkins)稱，“過去一個季度，我們看到了創(chuàng)歷史紀錄的資金流入被動投資，其中大部分流入了ETF。此外，投資者一直希望降低給基金經(jīng)理的管理費，這也有利于資金從主動型基金向被動型基金轉(zhuǎn)移?！?/p>

　　晨星(Morningstar)的數(shù)據(jù)顯示，過去10年，單個被動型投資類產(chǎn)品的管理規(guī)模在500億~700億美元之間波動，但截至今年3月底，單個此類產(chǎn)品的管理規(guī)模已增至近1350億美元。在基金數(shù)量上，ICI的數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，全球共有6725只ETF，而傳統(tǒng)的指數(shù)型基金僅有3196只。

　　或加大市場波動性

　　但并非所有的業(yè)內(nèi)人士都對ETF的迅速崛起感到興奮。

　　一些市場人士擔心，這會導致投資者過度交易，從而損害投資回報，并加劇市場波動性。

　　Omega Advisors創(chuàng)始人、投資人庫伯曼(Leon Cooperman)此前曾表示，計算機交易正在使市場形成“荒野西部”，并要求美國證券交易委員會(SEC)對此進行調(diào)查，指責SEC未能解決機器交易對美股大盤的影響，還加劇了市場波動期間的波動率。

　　庫伯曼表示，在20世紀30年代中期，SEC制定了“報升規(guī)則”(Uptickrule)來處理1929年的市場違規(guī)行為。該規(guī)則有效地運作了70多年，但在2008年因為一些無法解釋的原因被取消了，這給美股市場創(chuàng)造了“荒野西部”的環(huán)境。

　　“被動投資在市場上造成了巨大的波動，嚇壞了公眾，還提高了企業(yè)的融資成本。”他稱，“應(yīng)該有SEC的相關(guān)委員解釋一下他們?yōu)楹卧试S這些算法、趨勢型跟隨模型對全球最好的市場造成嚴重破壞。”

　　“新債王”、雙線資本CEO岡拉克(Jeffrey Gundlach)也已開始關(guān)注被動投資逐漸趕超主動投資的趨勢，并警示稱，這種趨勢正在包括美股在內(nèi)的全球股票市場引發(fā)廣泛的問題，因為“這是放牧行為”。他指出：“我根本不推崇被動投資。事實上，我認為被動投資在全球股市進入頂峰時期已達到了狂熱狀態(tài)，事實上，被動投資和機器人顧問會加劇市場中的問題。”

　　基于此，岡拉克甚至曾建議投資者“不要成為被動投資者”、“不要投資被動的美國股票基金”。

　　也有觀點認為，ETF的靈活性意味著，普通投資者通常無法獲得的證券產(chǎn)品(比如復雜的衍生品)可以被輕松打包并出售給所有人，而不受任何限制。

　　由于散戶交易的繁榮，杠桿式ETF在過去一年內(nèi)的受歡迎程度有所上升。杠桿式ETF分正向杠桿ETF和反向杠桿ETF，是通過運用股指期貨、互換合約等杠桿投資方法，實現(xiàn)每日追蹤目標指數(shù)收益正反向一定倍數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金。

　　對此，摩根大通分析師帕納吉爾佐格魯(Nikolaos Panagirtzoglou)曾在一份關(guān)于美股流動性的研究報告中警示稱，資產(chǎn)管理行業(yè)向被動型投資轉(zhuǎn)變將提升散戶在推動市場方面的重要性，而由于散戶的投資期限通常比機構(gòu)投資者更為狹小，其情緒波動會被更快更突然地傳遞到市場，因為被動型投資移除了主動型基金經(jīng)理為了適應(yīng)散戶資金流所設(shè)置的緩沖。

　　美聯(lián)儲在2019年的一份報告中也曾表示：“過去幾十年，從主動型到被動型投資策略轉(zhuǎn)變已經(jīng)深刻地影響了資產(chǎn)管理行業(yè)，這種轉(zhuǎn)變的持續(xù)性表明，其影響將在未來幾年繼續(xù)波及整個金融體系?！?/p>

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