華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，預(yù)計啟明醫(yī)療-B（02500）21-23年收入為5.43/10.43/16.15億元，同比增長97%/92%/55%；凈利潤為-0.06/1.05/3.58億元。根據(jù)DCF測算，可得公司合理市值應(yīng)為387億元（對應(yīng)股價為105港元），22年P(guān)S為37倍。參考可比公司PS，根據(jù)wind一致預(yù)期和該行的預(yù)測，沛嘉醫(yī)療、心通醫(yī)療22年P(guān)S分別為40倍/53倍，啟明醫(yī)療22年P(guān)S處于合理范圍內(nèi)，首予“推薦”評級。

　　報告中稱，啟明醫(yī)療成立于2009年，于2019年12月在香港聯(lián)交所主板上市。公司TAVR一代產(chǎn)品VenusA-Valve和二代產(chǎn)品VenusA-Plus均為國內(nèi)首家獲批，目前TAVR市場上公司市占率處于領(lǐng)先地位。公司管理團(tuán)隊強(qiáng)大，董事會主席曾敏先生、執(zhí)行董事兼營運(yùn)/技術(shù)總監(jiān)林浩升先生等高管行業(yè)經(jīng)驗十分豐富。截至20年底，公司已擁有超過100人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊伍。公司強(qiáng)大的管理團(tuán)隊和專業(yè)的直銷隊伍有望持續(xù)助力公司產(chǎn)品研發(fā)與上市推廣。

　　該行表示，國內(nèi)經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜介入市場剛剛起步，公司產(chǎn)品管線豐富。經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜介入市場可分為主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣四大領(lǐng)域，啟明均有布局。1）TAVR：2019年中國TAVR市場規(guī)模約為3.9億元，預(yù)計到2025年將達(dá)到50.6億元，年復(fù)合增速為53.1%。公司TAVR一代產(chǎn)品VenusA-Valve和二代產(chǎn)品VenusA-Plus均為國內(nèi)首家獲批，在研產(chǎn)品VenusA-Pro、VenusPowerX（自膨式干瓣）和VenusVitae（球擴(kuò)干瓣）進(jìn)展靠前。此外，公司引入Pi-Cardia的Leaflex，布局主動脈瓣修復(fù)領(lǐng)域。

　　2）TPVR：2021年中國TPV市場規(guī)模預(yù)計為0.29億美元，預(yù)計到2025年增長至1.2億美元，年復(fù)合增速為43%。公司VenusP-Valve有望成為國內(nèi)首款獲批的TPVR產(chǎn)品。3）TMVR和TTVR：疾病患者群體大，市場有巨大增長潛力；但產(chǎn)品研發(fā)壁壘高，商業(yè)化產(chǎn)品少。在二尖瓣領(lǐng)域，公司布局有二尖瓣置換產(chǎn)品Limbus并引入了Opus瓣膜錨定技術(shù)用于開發(fā)下一代二尖瓣置換產(chǎn)品。在三尖瓣領(lǐng)域，公司布局有三尖瓣置換產(chǎn)品VenusTricuspidValve。目前在國內(nèi)，Limbus處于FIM籌備階段，VenusTricuspidValve處于動物研究階段。

　　報告提到，公司已構(gòu)建“腦保護(hù)-球囊-瓣膜”的整體解決方案。對于產(chǎn)品管線的布局，啟明計劃橫向覆蓋四個心臟瓣膜，縱向覆蓋瓣膜、CEP、瓣膜成形術(shù)球囊到其他輔助裝置，形成豐富的產(chǎn)品管線，為患者提供整體解決方案。1）腦保護(hù)裝置TriGUARD3是全球首個、也是唯一一個通過覆蓋整個升主動脈弓的設(shè)計來預(yù)防腦栓塞的腦保護(hù)裝置，已獲歐盟CE認(rèn)證并向美國FDA提交了注冊申請，在國內(nèi)處于注冊性臨床階段。啟明正在全球穩(wěn)步推進(jìn)TriGUARD3的上市和放量。2）V8和TAV8是世界首款具有解剖形態(tài)特征的球囊主動脈成形術(shù)導(dǎo)管。2017年啟明收購了美國瓣膜球囊成形術(shù)產(chǎn)品供應(yīng)商InterValv（旗下有產(chǎn)品V8和TAV8）。從2017年6月開始，V8和TAV8的全球生產(chǎn)銷售由啟明醫(yī)療負(fù)責(zé)。