鳳凰網(wǎng)港股|6月出口增速上行，港口擁堵影響有限

　　6月以美元計出口同比增速從5月的27.9%反彈至32.3%，強(qiáng)于市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值23.1%）。相比2019年同期水平，6月出口增長32%、增幅大于5月的23%，表明外需增長動能依然較強(qiáng)。5月下旬到6月中旬【鹽田港(000088)、股吧】(000088,股吧)擁堵（集裝箱吞吐量約占全國5%），但對6月出口影響似乎較為有限，這部分得益于海關(guān)多措并舉提高了通關(guān)效率，不過港口擁堵可能仍導(dǎo)致部分出口交貨延后、并推高運價。低基數(shù)推動加工貿(mào)易出口同比增速加快至26%（較2019年6月增長13%， 5月為11%）。另一方面，盡管去年同期基數(shù)較高，一般貿(mào)易出口同比增速依然小幅加快至35%，較2019年6月增幅擴(kuò)大至43%（5月為30%）。二季度整體而言，由于基數(shù)效應(yīng)減弱，出口平均同比增速從一季度的49%放緩至31%，不過較2019年二季度增幅從一季度的29%升至31%，主要受一般貿(mào)易出口拉動。

　　對歐盟出口走強(qiáng)、對美出口走弱

　　6月中國對G3經(jīng)濟(jì)體出口同比增速從15.1%加快至22.7%，其中對歐盟出口走強(qiáng)（同比增速從此前的13%升至27.4%）、對美出口小幅走弱（同比增速從20.6%降至17.8%）。與前者相對應(yīng)，近期歐元區(qū)PMI再創(chuàng)新高、且經(jīng)濟(jì)活動限制也進(jìn)一步放松。后者則可能表明美國居民消費存在逐步從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的跡象。相比2019年同期，對歐盟出口增幅從5月的29%大幅擴(kuò)大至41%，而對美出口增幅則大致企穩(wěn)于19%。與之類似，二季度整體對歐盟出口較2019年同期增幅擴(kuò)大（從32%擴(kuò)大至36%），而對美出口增幅收窄（從31%收窄至24%）。此外，6月對東盟，以及巴西/俄羅斯/印度出口同比增速受高基數(shù)拖累有所放緩，而與加工貿(mào)易出口較強(qiáng)相對，對韓港臺地區(qū)（韓國、香港地區(qū)、臺灣地區(qū)）出口同比增速有所加快（從29%加快至40%），并且較2019年同期增幅均有所擴(kuò)大。

　　防疫物資出口繼續(xù)下跌，外出活動相關(guān)產(chǎn)品需求有所回暖

　　在主要產(chǎn)品中，受去年高基數(shù)拖累、加之相關(guān)需求走弱，防疫物資出口繼續(xù)同比下跌，其中紡織品出口同比下跌23%（不過跌幅較5月的41%有所收窄），醫(yī)療器材出口同比下跌20%，但二者較2019年同期增幅均小幅擴(kuò)大。此外，電子產(chǎn)品出口表現(xiàn)不一，其中電腦、集成電路、液晶顯示屏出口同比增速反彈，但前兩者較2019年同期增幅有所收窄；而手機(jī)出口同比增速受去年高基數(shù)拖累小幅下滑，但較2019年同期增幅明顯擴(kuò)大。另一方面，高基數(shù)拖累消費品出口同比增速放緩，尤其是家具（同比增速下滑25個百分點）和玩具（下滑28個百分點）。不過，和2019年同期水平相比，外出活動相關(guān)產(chǎn)品出口均進(jìn)一步改善，其中鞋靴和箱包出口雖尚未完全恢復(fù)、但較疫情前水平的跌幅繼續(xù)收窄（較2019年同期跌幅分別為4%和5%，5月跌幅分別為11%和17%）。部分由于近期海外鋼材相對國內(nèi)溢價高企，鋼材出口額同比增長146%（環(huán)比增長38%）、出口量同比增長74%（環(huán)比增長23%）。

　　高基數(shù)拖累進(jìn)口同比增速回落，但較2019年同期增幅擴(kuò)大

　　受高基數(shù)拖累，6月以美元計進(jìn)口同比增速從5月的51%回落至36.8%，不過仍強(qiáng)于市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值29.8%），且較2019年同期增幅擴(kuò)大至41%（5月為26%）。由于去年同期基數(shù)較高，從主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口同比增速均有所放緩，但大部分經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口較2019年同期增幅擴(kuò)大。大宗商品生產(chǎn)國進(jìn)口仍貢獻(xiàn)較大，其較2019年同期增長62%（5月為39%），部分由于全球大宗商品價格高企。實際上，據(jù)海關(guān)測算，今年上半年價格因素對整體進(jìn)口增長的貢獻(xiàn)接近40%。此外，機(jī)床和工業(yè)品進(jìn)口較2019年同期增幅擴(kuò)大，部分反映出制造業(yè)資本開支持續(xù)回暖。

　　全球需求依然較強(qiáng)，不過北亞經(jīng)濟(jì)體出口動能或已見頂

　　6月我國大陸周邊經(jīng)濟(jì)體出口同比增速均有所放緩，但依然處于高位。6月韓國日均出口同比增速從此前的49.8%下降到了37.2%。臺灣地區(qū)出口同比增速也從40.5%降至35%。6月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)新訂單增長似乎也有所放緩。US ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)從67小幅下滑至66，歐洲Markit PMI中制造業(yè)新訂單指數(shù)則從62.7略升至63.2。對美國而言，瑞銀美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊認(rèn)為居民消費由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的步伐有所加快，二季度居民服務(wù)類支出增長要快于商品?？紤]到服務(wù)類消費存在被抑制的需求、加之經(jīng)濟(jì)繼續(xù)重啟，下半年服務(wù)類支出有望進(jìn)一步提速，而商品支出則有可能走弱。值得注意的是，目前全球出口增速和新訂單水平依然比較強(qiáng)勁。整體而言，隨著消費逐步向服務(wù)轉(zhuǎn)移、疊加去年同期基數(shù)較高，下半年北亞經(jīng)濟(jì)體和中國出口同比增速可能放緩。

　　上調(diào)2021年中國出口增速預(yù)測至22%

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民消費更多轉(zhuǎn)向服務(wù)，這可能給部分中國消費品出口帶來更大壓力，且防疫物資相關(guān)產(chǎn)品出口也可能走弱。但是，全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步重啟有望提振中國中間品出口。鑒于海外經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)常態(tài)，我們預(yù)計中國出口所面臨的競爭可能增加，但中國供應(yīng)鏈具備較高韌性、產(chǎn)能充足、且年初至今出口強(qiáng)勁（上半年出口同比增長39%），這都意味著全年出口應(yīng)能保持穩(wěn)健。我們將今年以美元計出口預(yù)測上調(diào)至22%，同時將進(jìn)口增速預(yù)測上調(diào)至23%（此前二者分別為16%和17%）。后者主要是考慮到今年大宗商品價格超出預(yù)期。鑒于去年的低基數(shù)逐步抬升，到四季度月度出口同比增速可能放緩至低個位數(shù)。

　　6月人民幣對美元匯率小幅貶值，但有效匯率大致企穩(wěn)

　　6月人民幣對美元匯率走貶，從5月底的6.37（4月底為6.46）貶至6月底的6.46，相當(dāng)于抹去了5月的全部升幅。人民幣匯率走貶主要受美元指數(shù)走強(qiáng)影響（6月升值3%）。不過，人民幣每日中間價實際定價和CFETS模型所隱含的匯率之間差別較小，表明央行匯率定價機(jī)制并未改變（參見報告）。6月人民幣對CFETS一攬子貨幣匯率大致企穩(wěn)。再加上人民幣對美元匯率近期貶值，這應(yīng)有助于緩解此前市場對人民幣升值拖累中國出口的擔(dān)憂。此外，6月外匯儲備規(guī)模下降78億美元至3.214萬億美元。6月經(jīng)常性賬戶順差可觀和持續(xù)的資本流入可能抵消了美元大幅升值帶來的估值損失。

　　本文作者：汪濤（瑞銀投資研究部亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、張寧