浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予華住集團(tuán)-S（01179）“增持”評級(jí)，預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年歸母凈利潤分別為17.5/29.1/40.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.54/0.89/1.25元/股，對應(yīng)價(jià)PE分別為54x/32x/23x，予2022年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.77港元/股（按1港元=0.83元人民幣計(jì)算）。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　頂級(jí)酒店集團(tuán)，創(chuàng)始人掌舵

　　華住為中國第二大及全球第九大的多品牌酒店集團(tuán)，由知名企業(yè)家季琦于2005年創(chuàng)立。2010年，公司預(yù)托股份于美國納斯達(dá)克上市，公司于2020年赴港二次上市。公司擁有23個(gè)知名酒店品牌，業(yè)務(wù)國際化。截至2021Q2，公司在全球運(yùn)營7126家酒店。季琦為公司實(shí)際控制人，任董事長兼首席執(zhí)行官，截至2021Q1持股30.9%。

　　酒店經(jīng)營模式以管理加盟為主，營業(yè)利潤率及凈利率提升

　　公司的酒店經(jīng)營模式可分為三種：租賃及自有、管理加盟、特許經(jīng)營，2020年末租賃及自有酒店、管理加盟酒店、特許經(jīng)營酒店數(shù)量分別占酒店總數(shù)的11%、85%和4%。加盟模式（管理加盟及特許經(jīng)營）下，華住實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營，加盟費(fèi)為主要收入來源，公司無需承擔(dān)開業(yè)前費(fèi)用及租金，因而擁有更高的利潤率。公司營業(yè)利潤率從2011年的4.5%提升至2019年的18.8%，凈利率從2011年的5.0%提升至2019年的15.7%。

　　品牌、流量、技術(shù)三位一體，打造好產(chǎn)品、強(qiáng)流量、高效率

　?。?）好產(chǎn)品：公司品牌矩陣豐富，涵蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔及高檔的23個(gè)知名品牌，并針對標(biāo)準(zhǔn)化程度和休閑/商務(wù)類別作區(qū)分。公司旗下品牌市占率高，據(jù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月1日，按酒店客房數(shù)量計(jì)，華住旗下的全季在全國中端酒店排名第二，美居、桔子水晶在全國高端市場分別排名第四、第六。公司單店的經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)，無論經(jīng)濟(jì)型還是中高端，公司酒店的RevPAR/入住率/日均房價(jià)都優(yōu)于同行【錦江酒店(600754)、股吧】及首旅如家。

　?。?）強(qiáng)流量：公司打造華住會(huì)會(huì)員體系，公司會(huì)員數(shù)量2020年末達(dá)1.69億，高于錦江的1.59億及首旅的1.25億。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月，華住會(huì)APP月活用戶數(shù)位居酒店服務(wù)類APP榜單第一名，約為其他九大酒店集團(tuán)的2倍。

　?。?）高效率：公司技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)字化舉措完善，以技術(shù)賦能單體酒店，截至2019年12月31日，公司的員工與客房比例低至0.17。公司的人房比和人工成本率都遠(yuǎn)低于中端有限服務(wù)酒店和四星級(jí)、五星級(jí)酒店平均水平。

　　下沉三四線、加碼國際化及發(fā)力高端市場尋業(yè)績增量

　　季琦于2019年世界大會(huì)提出“千城萬店”目標(biāo)，并爭取在2022年底前實(shí)現(xiàn)，同時(shí)指出這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于下沉三四線。公司三四線城市的待開業(yè)酒店數(shù)比重提升，截至2021Q1已達(dá)54%。該行認(rèn)為，華住的軟品牌體系將助力其下沉，軟品牌的單房投資更低，設(shè)計(jì)更具彈性，截至2021Q1軟品牌酒店共1886家。公司自2020年1月完成收購德國第一大本土酒店集團(tuán)德意志酒店，加碼國際化，德意志酒店擁有多個(gè)高端品牌，旗下施柏閣酒店在全球享有較高聲譽(yù)。此外，歐洲作為全球第一大旅游地，連鎖率低于全球平均，市場潛力巨大。公司也與頭部文旅運(yùn)營商融創(chuàng)文旅達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同運(yùn)營雙方旗下部分高端品牌。

　　行業(yè)復(fù)蘇，公司業(yè)績存確定性催化劑

　　該行認(rèn)為，公司業(yè)績的催化劑主要在于三個(gè)方面：

　　（1）國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，出行恢復(fù)，公司2020年新開門店將創(chuàng)造較高業(yè)績貢獻(xiàn)，尤其是租賃及自有門店存在較大業(yè)績彈性。

　?。?）國際疫情緩和，疫苗持續(xù)推廣，德國新冠疫苗接種率7月27日達(dá)61%，歐洲新冠疫苗接種率達(dá)48%，疊加華住利用其自身經(jīng)驗(yàn)對德意志酒店進(jìn)行整合，德意志酒店將創(chuàng)造更好的業(yè)績表現(xiàn)。

　?。?）千城萬店目標(biāo)指引下，該行預(yù)計(jì)公司未來兩年在國內(nèi)的開店速度將維持較快水平，促進(jìn)業(yè)績釋放。