光大海外發(fā)布研究報告稱，維持小米集團-W（01810）“買入”評級，維持目標價40港元，對應公司21/22年42/31倍PE，維持2022-23年non-IFRs凈利預測267/367億元，對應同比增速33%/37%。

　　事件：公司發(fā)布2Q21業(yè)績，實現(xiàn)收入878億人民幣，同比增長64%，超出該行的預期，主要源自各項業(yè)務收入增速均略超該行預期；其中智能手機業(yè)務同比增長87%，收入占比擴大至67%，IoT及生活消費品業(yè)務/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入分別同比增長36%/19%，收入占比分別下降至24%/8%。

　　實現(xiàn)毛利潤151億人民幣，同比上升97%，環(huán)比上升7%，對應毛利率17.3%；經(jīng)營性利潤53億人民幣、基本符合該行預期，同比上升212%，環(huán)比下降12%，主要由于2Q各項費用率有所提升。

　　實現(xiàn)Non-IFRs凈利潤63億人民幣，同比上升87%，環(huán)比上升4%，表現(xiàn)超出該行預期，主要由于非經(jīng)營性收益超預期增加。

　　光大證券主要觀點如下：

　　等待高端品牌調(diào)性及線下渠道培育成熟，小米在國內(nèi)手機出貨份額有望恢復上升態(tài)勢：

　　截至6月底，線下門店數(shù)超7600家，在國內(nèi)線下手機出貨份額由1Q21的7.0%提升至2Q21的7.8%。2Q21國內(nèi)定價3000-4000元、4000-5000元、5000元以上的價格段的手機出貨份額同比分別凈增8.4、4.1、3.6個百分點。小米在國內(nèi)高端手機市場份額、線下渠道出貨份額均有提升，但提升幅度低于市場此前樂觀預期，主要源自高端產(chǎn)品能力、線下渠道培育發(fā)力需要時間。

　　近期榮耀回歸引發(fā)市場對小米出貨份額擔憂，根據(jù)近期周度數(shù)據(jù)高頻跟蹤，公司在國內(nèi)手機出貨份額出現(xiàn)暫時的下滑，主要源自小米和榮耀的新機發(fā)布節(jié)奏錯位?？紤]到今年底小米數(shù)字系列旗艦機型發(fā)布、配合公司高端品牌調(diào)性以及線下渠道更加成熟，該行預計小米在國內(nèi)手機出貨份額有望恢復上升態(tài)勢。

　　智能制造公司持續(xù)增強硬科技實力：

　　公司于8月10日發(fā)布CUP全面屏手機Mix4、MIUI12.5、高端OLED電視大師77”、高保真印象XiaomiSound、以及仿生四足機器人(300024,股吧)CyberDog等新產(chǎn)品，體現(xiàn)公司在工程設計制造、AI算法等硬科技實力增強。公司于8月25日公告收購DeepMotion，加快在ADAS領域推進，顯示其在造車領域的堅定決心及執(zhí)行力。

　　盈利預測、估值：2Q21非經(jīng)營性收益導致業(yè)績超預期，上調(diào)2021年non-IFRs凈利潤預測6%至201億元，對應同比增速55%。小米特有的生產(chǎn)-流通模式成就了高效率的智能硬件零售公司，渠道+品牌底層優(yōu)勢穩(wěn)固，線上線下打通的渠道模型撬動的增長潛力值得重視，基本面內(nèi)生持續(xù)增長空間廣闊，等待公司在國內(nèi)手機出貨份額重新恢復上升趨勢后有望提振市場信心、驅動股價上漲。

　　風險提示：手機份額擴張不及預期；海外市場拓展不及預期；互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預期。