鳳凰網(wǎng)港股|光大證券(601788,股吧)發(fā)研報(bào)指，2021年11月5日,頤海國際關(guān)聯(lián)方海底撈公告稱,將于2021年12月31日前逐步關(guān)停300家左右經(jīng)營未達(dá)預(yù)期門店,其中部分門店將暫時(shí)休整,擇機(jī)重開,休整周期最長(zhǎng)不超過2年。

　　從行業(yè)整體情況看,Q3渠道庫存消化情況良好,終端實(shí)際動(dòng)銷恢復(fù)好于出廠端,10月需求環(huán)比改善。該行預(yù)計(jì),Q3公司各品類收入均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng),受益于新品貢獻(xiàn),中式復(fù)調(diào)和方便速食增速略快于火鍋底料。海底撈向頤海的采購比例為80%以上,關(guān)聯(lián)方實(shí)施關(guān)店計(jì)劃后公司火鍋底料需求將有所減少,該行認(rèn)為Q4公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)收入將受到一定程度影響。2021年公司加強(qiáng)“筷手小廚”品牌推廣力度,銷售費(fèi)用率有所提升,H2公司通過精細(xì)化&統(tǒng)一化管理實(shí)現(xiàn)渠道費(fèi)用的節(jié)省,預(yù)計(jì)H2費(fèi)用率整體可控,有望與20H2持平或略高。

　　研報(bào)續(xù)指，公司H2推出新品沖泡米飯,聘請(qǐng)王一博為代言人,并在東方衛(wèi)視和愛奇藝等平臺(tái)投放配套廣告。除了加碼宣傳推廣活動(dòng),公司也在積極推進(jìn)渠道精細(xì)化管理。由于速食和底料產(chǎn)品所需的經(jīng)銷商服務(wù)力度不同,為將產(chǎn)品和渠道更好地匹配,公司H2開始拆分速食和底料的經(jīng)銷商,7-8月進(jìn)行溝通宣講,9月正式啟動(dòng)。截至9月底,僅銷售速食的經(jīng)銷商接近800家,其中400家為原底料經(jīng)銷商,400家為新招經(jīng)銷商,預(yù)計(jì)21年年底基本完成拆分工作。產(chǎn)能方面,預(yù)計(jì)年底將新增1條粉生產(chǎn)線,粉自產(chǎn)率將由50%提升至70%,今年年底或明年H1新增1條米飯生產(chǎn)線,屆時(shí)沖泡系列毛利率或?qū)⑻嵘?5%。該行認(rèn)為,產(chǎn)能的陸續(xù)釋放將為產(chǎn)品放量奠定基礎(chǔ),經(jīng)銷商&售點(diǎn)數(shù)量的增加將助力產(chǎn)品較快放量,速食產(chǎn)品值得期待。

　　價(jià)格調(diào)整方面,公司現(xiàn)階段仍以市場(chǎng)份額為第一訴求,故不考慮大范圍提升出廠價(jià)。公司內(nèi)部設(shè)定底料/復(fù)調(diào)/沖泡的毛利率分別為50%/40%/30%,Q3部分產(chǎn)品未達(dá)標(biāo),當(dāng)前開始逐步上調(diào)這部分產(chǎn)品的出廠價(jià),調(diào)升出廠價(jià)原因并非出于成本壓力.終端零售價(jià)方面,公司開始調(diào)低部分產(chǎn)品終端售價(jià)。此前公司部分產(chǎn)品的渠道利潤(rùn)高于競(jìng)品,價(jià)格調(diào)整后,經(jīng)銷商進(jìn)貨價(jià)不變而調(diào)低終端售價(jià),以使渠道利潤(rùn)回歸行業(yè)平均水平,讓利終端。而降低終端售價(jià)亦有助于渠道下沉,提升滲透率。品牌調(diào)整方面,目前已將沖泡米飯的品牌調(diào)整為“筷手小廚”,未來底料和火鍋相關(guān)的產(chǎn)品將沿用海底撈品牌,其他品類(除零食外)傾向于使用筷手小廚品牌。

　　關(guān)聯(lián)方海底撈計(jì)劃在2021年12月31日前逐步關(guān)停約300家門店,考慮到火鍋底料需求減少,公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)收入受到一定程度影響,該行下調(diào)頤海國際2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為8.92/11.12/13.49元(較前次分別下調(diào)8%/11%/12%)。光大證券維持該股目標(biāo)價(jià)65港元及“增持”評(píng)級(jí)。