國信證券發(fā)布研究報告稱，予京東健康（06618）“增持”評級，價值區(qū)間86.17-106.2港元，相對目前股價有16%-43%的溢價空間，預(yù)計2021-23每股收益-0.1/0.09/0.43元，利潤增速分別為-98.1%/-188.2%/360.1%。

　　國信證券主要觀點如下：

　　醫(yī)改政策紅利將推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展

　　我國醫(yī)療體系已經(jīng)在醫(yī)院、藥品流通和醫(yī)保支付環(huán)節(jié)進行了全方位的改革，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的定位逐漸清晰。其主要作用是補充實體醫(yī)院，推動分級診療和處方藥外流。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療空間廣闊，醫(yī)藥電商為寡頭市場

　　行業(yè)未來十年CAGR 29.7%，其中最大的是醫(yī)藥電商市場，規(guī)模1570億元。醫(yī)藥電商目前主要依靠非藥銷售，未來處方藥外流將帶來新的增量空間。京東、阿里共占醫(yī)藥電商行業(yè)份額71%，線上、線下藥房各有優(yōu)勢。

　　醫(yī)藥電商以豐富商品和性價比不斷擴展用戶基礎(chǔ)

　　醫(yī)藥電商用戶年齡高于一般電商，疫情帶來了明顯的增長。線上SKU高達3000萬以上，商品數(shù)量遠高于線下，以男科、皮膚、腸胃類藥物為主。從經(jīng)濟模型看，醫(yī)藥電商經(jīng)營費用率更低，但為獲取用戶采取了低價策略，低毛利導(dǎo)致利潤水平低于線下。

　　京東健康用戶滲透率仍有潛力，自營與平臺均衡發(fā)展

　　京東健康收入在歷史上保持30%以上高增長，疫情后增速進一步提高。2020年用戶滲透率19.03%，相比阿里健康的34.53%仍有提升潛力。雖然其整體GMV小于阿里健康，但由于傭金率2.6%高于阿里健康，且另有平臺廣告收入，使得平臺收入更高且增長潛力更大。此外，京東健康還在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)板塊加強建設(shè)，試圖建立閉環(huán)。

　　風(fēng)險提示：醫(yī)療政策變動影響行業(yè)前景，數(shù)據(jù)安全及反壟斷監(jiān)管影響運管方式，產(chǎn)品問題或用藥不當(dāng)導(dǎo)致事故影響公司聲譽，行業(yè)競爭加劇。