招商證券發(fā)布研究報告，維持敏華控股（01999）“強烈推薦-A”評級，預計2022財年至FY2024財年歸母凈利為24.15/30.4/36.3億元，對應2022財年PE23X/2023財年PE18X。

　　事件：敏華控股公布22財年中期業(yè)績：公司22財年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入103.58億港元，同比增長50.81%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.88億港元，同比增長31.87%。

　　招商證券主要觀點如下：

　　內(nèi)銷外銷表現(xiàn)均靚麗，品牌產(chǎn)品渠道能力凸顯。

　　分地區(qū)來看，中國市場實現(xiàn)收入64.0億元，同比增長52.6%，近4年復合增速35%，中國市場銷售占比61.8%（+0.8PCT），公司內(nèi)銷占比持續(xù)提升，內(nèi)銷屬性突出，品牌渠道能力顯現(xiàn)。海外市場方面，北美市場訂單在疫情后快速增長，上半財年實現(xiàn)收入25.62億港元，整體增速60.5%，在越南疫情的影響下仍保持高速增長，展現(xiàn)公司優(yōu)秀的管理能力，歐洲及其他海外市場6.57億元，同比增長89.4%，近4年上半財年復合增長率18.9%，業(yè)績增長靚麗。

　　門店凈增1247家，品類渠道擴張成效顯著。

　　截止至22財年年中，公司中國市場門店總數(shù)5369家，凈增門店1247家，從渠道看，電商渠道增長26.6%，線下渠道增長60.7%，門店擴張成效顯著。從品類看，中國區(qū)沙發(fā)和床墊分別實現(xiàn)收入43.33億、14.65億港元，同比分別增長47.7%、68.2%，原有優(yōu)勢的沙發(fā)業(yè)務在渠道、品牌和產(chǎn)品力的加持下繼續(xù)保持快速增長，床墊業(yè)務拓展成效顯著，打造新增長曲線。

　　提價傳導順暢，原材料影響趨于弱化。

　　中國、北美、歐洲及其他、HomeGroup分別實現(xiàn)毛利率35.7%、41.1%、24.2%、25.6%，分別變動-1.1、9.1、1.4、-9.7PCT。上半財年真皮、鋼材、木制品、布、包裝紙等其他、化學品加權平均單價分別變動13.3%、21.2%、20.1%、2.1%、14.4%、51.7%，原材料漲價對毛利率影響約7.8%，22年上半財年公司合計提價兩次分別5%，綜合提價9%，考慮漲價因素后，原材料上漲對毛利率影響約1.2個百分點。

　　投資建議：公司作為軟體行業(yè)龍頭，全球產(chǎn)能布局領先，內(nèi)銷線上線下相互賦能，門店擴張穩(wěn)步推進，看好公司在軟體行業(yè)成長紅利和自身α屬性雙擊背景下的業(yè)績成長。

　　風險提示：房地產(chǎn)市場調(diào)控趨嚴；下游需求不及預期；原材料大幅波動。