國泰君安發(fā)布研究報告，維持中國南方航空股份（01055）“增持”評級，2021年凈利預(yù)測調(diào)整至-89億元人民幣（原-64億元），保持2022-23年凈利預(yù)測23億元/50億元人民幣不變，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，目標(biāo)價5.97港元。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　南航Q3經(jīng)營表現(xiàn)繼續(xù)好于行業(yè)。

　　Q3南航虧損14億元：1）Q3南航收入為2019年的62%，ASK為2019年的59%，單位ASK收入較2019年上升5%，應(yīng)得益于7月短暫旺季與國際客貨運持續(xù)高景氣。2）機(jī)隊低周轉(zhuǎn)導(dǎo)致Q3單位ASK成本較2019年升26%。Q3經(jīng)營表現(xiàn)繼續(xù)好于行業(yè)，源于南航仍持南航物流55%股權(quán)，且A380大型客機(jī)運營國際客運，相應(yīng)利潤貢獻(xiàn)好于同業(yè)。

　　下調(diào)2021年盈利預(yù)測，維持2022年盈利復(fù)蘇預(yù)期。

　　下調(diào)2021年國內(nèi)量價假設(shè)，核心假設(shè)如下：（1）ASK假設(shè)：下調(diào)2021年較2019年-35%（原-28%），其中國內(nèi)ASK較2019年-8%（原+0%）；（2）座收假設(shè)：國內(nèi)座收2021-22年較2019年-23%/-8%（原-19%/-11%）；（3）油價假設(shè)：假設(shè)國際油價維持目前水平，2021-22年同比增速為+42%/+21%（原+35%/+10%）。（4）國際客流假設(shè)：維持2021-22年恢復(fù)至2019年3%/15%，2023年基本恢復(fù)的假設(shè)。

　　國內(nèi)疫情控制良好，南航有望超預(yù)期恢復(fù)盈利。

　　基于目前中國的疫情防控要求與海外疫情形勢，預(yù)計2022年國際放開或仍緩慢。估算2021年4-5月與7月航司應(yīng)已實現(xiàn)盈利，初步驗證國內(nèi)大循環(huán)下航司盈利能力。國內(nèi)市場以往真實的盈利能力顯著高于市場認(rèn)知，將承接消化過剩國際運力，南航有望在國內(nèi)大循環(huán)下率先恢復(fù)一定盈利能力。

　　投資建議：Q3行業(yè)再現(xiàn)大額虧損，南航經(jīng)營表現(xiàn)好于行業(yè)，但預(yù)計Q4業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?/p>

　　風(fēng)險提示：疫情持續(xù)，匯率油價，安全事故。