華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持吉利汽車(chē)（00175）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母凈利為81.2/134.2/181.5億元，EPS為0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的匯率換算，對(duì)應(yīng)2021年12月6日22.25港元的收盤(pán)價(jià)PE22/14/10倍。

　　事件：公司發(fā)布2021年11月銷(xiāo)量公告：?jiǎn)卧缕?chē)批發(fā)總銷(xiāo)量（含領(lǐng)克）13.6萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%；1-11月累計(jì)銷(xiāo)量116.9萬(wàn)輛，完成全年目標(biāo)153萬(wàn)輛的76.4%。

　　其中：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量16161輛，占總銷(xiāo)量11.9%，1-11月累計(jì)銷(xiāo)量8.1萬(wàn)輛；出口銷(xiāo)量13065輛，同比增長(zhǎng)約11%，1-11月累計(jì)銷(xiāo)量9.8萬(wàn)輛；中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量12.3萬(wàn)輛，1-11月累計(jì)銷(xiāo)量107.1萬(wàn)輛。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　中國(guó)星月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)新能源表現(xiàn)亮眼

　　1）吉利品牌環(huán)比增長(zhǎng)，星越L累計(jì)訂單9萬(wàn)+。11月吉利品牌銷(xiāo)量11.1萬(wàn)輛，環(huán)比+23.3%；1-11月累計(jì)銷(xiāo)量97.5萬(wàn)輛。帝豪家族11月銷(xiāo)量達(dá)2.5萬(wàn)輛，雙博家族達(dá)1.9萬(wàn)輛，雙繽家族達(dá)1.9萬(wàn)輛。星瑞11月銷(xiāo)量1.3萬(wàn)輛，上市11月累計(jì)銷(xiāo)量突破13萬(wàn)+輛。星越L11月銷(xiāo)量為1.1萬(wàn)輛，累計(jì)訂單9.3萬(wàn)+輛，星越L雷神Hi·X油電混動(dòng)版發(fā)售在即，預(yù)計(jì)增量可期。

　　2）新能源表現(xiàn)亮眼，幾何品牌訂單過(guò)萬(wàn)。幾何A、幾何C、帝豪EV等新能源及電氣化車(chē)型11月銷(xiāo)量為1.6萬(wàn)輛，同比+137%，1-11月累計(jì)銷(xiāo)量8.1萬(wàn)輛，同比+33%。其中幾何品牌11月終端交付量為6278輛，訂單量達(dá)14768輛。

　　領(lǐng)克品牌持續(xù)回升全球化不斷加速

　　11月領(lǐng)克品牌銷(xiāo)量2.5萬(wàn)輛，同比+9.7%，環(huán)比+15.2%，1-11月累計(jì)銷(xiāo)量19.5萬(wàn)輛，同比+29%，環(huán)比持續(xù)回升?！皻W洲計(jì)劃”穩(wěn)步推進(jìn)，1領(lǐng)克01（HEV）和領(lǐng)克01（PHEV）1-11月累計(jì)出口至歐洲的付運(yùn)量達(dá)10702輛，6月開(kāi)始以創(chuàng)新訂閱模式向歐洲市場(chǎng)的客戶(hù)交付汽車(chē)，目前已累計(jì)交付4380輛?！皝喬?jì)劃”啟幕，領(lǐng)克01首站出口科威特。持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)擊“全球新高端品牌”。

　　極氪001銷(xiāo)量爬坡2025目標(biāo)65萬(wàn)輛

　　極氪001于10月23日開(kāi)啟批量交付，首周交付共計(jì)199臺(tái)，11月交付2012輛，大定平均訂單金額達(dá)33.5萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年交付量有望達(dá)0.7萬(wàn)輛，且隨著交付之后市場(chǎng)口碑的完善，訂單有望加速獲取，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望達(dá)1萬(wàn)輛以上。根據(jù)規(guī)劃，極氪未來(lái)3年將推出6款全新車(chē)型，目標(biāo)到2025年年銷(xiāo)量達(dá)65萬(wàn)輛，在高端電動(dòng)車(chē)市占率達(dá)到全球前三。

　　步入科技4.0時(shí)代電動(dòng)智能助力品牌向上

　　公司于2010年收購(gòu)沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應(yīng)配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速?zèng)_擊合資藩籬的行業(yè)趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對(duì)汽車(chē)行業(yè)的百年大變革，公司積極應(yīng)變，在2020年宣布進(jìn)入科技4.0時(shí)代，開(kāi)啟全面架構(gòu)造車(chē)，電動(dòng)智能加碼布局，發(fā)布用戶(hù)品牌“該行”有望借助電動(dòng)智能變革實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，引領(lǐng)品牌再向上。同時(shí)與沃爾沃深化合作，動(dòng)力總成合并成立新公司，電動(dòng)智能技術(shù)聯(lián)合開(kāi)發(fā)，海外渠道共享，加速領(lǐng)克出海。

　　新品周期向上量?jī)r(jià)利均提升

　　公司正在迎來(lái)新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構(gòu)首款車(chē)型極氪001量產(chǎn)在即，且有多款車(chē)型同步在研，將陸續(xù)投放市場(chǎng)。

　　其他重磅新車(chē)包括：星越L（CMA）、領(lǐng)克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同時(shí)全球化加速，在電動(dòng)智能變革推動(dòng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，市占率持續(xù)提升。

　　投資建議：短期看，CMA、SEA等架構(gòu)平臺(tái)新車(chē)型有望開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品周期，量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性高；中長(zhǎng)期看，電動(dòng)智能變革給予公司新的發(fā)展機(jī)遇，一方面可充分發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢(shì)，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)等實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，市占率加速提升，劍指國(guó)際一線(xiàn)車(chē)企。

　　為了更好地體現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值，采用分部估值法：1）極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預(yù)計(jì)2021-23年收入為32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標(biāo)市值為2200億元公司擬增持極氪股比至58%，對(duì)應(yīng)市值為1276億元；

　　2）原有業(yè)務(wù)：采用P/E估值法，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標(biāo)市值為2984億元。綜上，合計(jì)目標(biāo)市值為4260億元。