西南證券發(fā)布研究報告稱，首予祖龍娛樂（09990）“買入”評級，作為國內(nèi)領先的精品手游研發(fā)商，積極推行研發(fā)發(fā)行一體化，持續(xù)深化出海、多品類及精品化戰(zhàn)略，未來隨著公司后續(xù)儲備項目陸續(xù)上線，22年業(yè)績或迎來集中釋放期，預計2021-23年EPS為-0.15/0.55/0.7元，予22年22倍PE估值，目標價14.76港元。

　　西南證券主要觀點如下：

　　1）騰訊增持4%背書，儲備項目豐富，立足于MMORPG進行多品類布局，SLG業(yè)務尚處于爬坡期，中長期來看，業(yè)績成長性較高；2）手游精品化開拓者：2019年在所有中國MMORPG自研商中排名第3，市占率為5.6%；研發(fā)實力領先，UE4領域研究深入，虛幻引擎研發(fā)壁壘高筑；3）“國內(nèi)+海外”雙輪驅(qū)動：16款游戲在超過170個地區(qū)市場發(fā)行，3款游戲累計流水超30億，7款游戲首月流水過億，加強全球化布局，出海收入占比顯著提升。

　　持續(xù)夯實MMORPG優(yōu)勢，戰(zhàn)略深化虛幻引擎開發(fā)。

　　目前公司已有多款游戲應用虛幻引擎4，包含《龍族幻想》、《鴻圖之下》、《夢想新大陸》與《諾亞之心》。虛幻引擎4主要在光照、渲染效果、圖像等表現(xiàn)優(yōu)秀，且應用于VR游戲可增強玩家的沉浸體驗，適用于大型高端3A游戲的開發(fā)。公司在虛幻引擎4合作取得重大成功的基礎上，繼續(xù)與游戲引擎開發(fā)商EpicGames公司就虛幻引擎5的授權許可達成深度合作。虛幻引擎5作為跨時代的版本，將持續(xù)優(yōu)化開發(fā)工作流程，實現(xiàn)技術和產(chǎn)品的巨大突破。

　　公司全球化項目儲備豐富，近2年上線6款新游，22年業(yè)績有望集中釋放。

　　7月20日，基于UE4打造的擬真星球開放大世界探索手游《諾亞之心》已正式開啟首次封閉測試，并將由騰訊代理發(fā)行于22年正式上線，值得期待；公司女性向換裝游戲《以閃亮之名》預計于22年在中國大陸地區(qū)自發(fā)行，目前已啟動宣傳。公司近兩年內(nèi)共有6款游戲待上線，2022年預計上線SLG游戲《項目C》，為原創(chuàng)IP；公司亦將上線MMOPRPG《諾亞之心》、MMO游戲《項目B》、《以閃亮之名》、SLG游戲《三國群英傳》和MMORPG游戲《項目D》，有望進一步帶來業(yè)績增長。

　　風險提示：新游上線流水不及預期，行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴，游戲版號持續(xù)收緊，海外自發(fā)行進展或不達預期。