天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持滔搏（06110）“買入”評級，考慮到疫情及耐克阿迪等供應(yīng)鏈因素，下調(diào)營利預(yù)測，F(xiàn)Y2022-24收入為350/403/450億元人民幣（原394/447/502億元），歸母凈利為25/29/35億（原31/36/43億元），EPS為0.4/0.47/0.56元（原0.5/0.6/0.7元），PE為16/14/12X。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　滔搏發(fā)布FY22Q3運營表現(xiàn)

　　公司FY22Q3營收同比取得20-30%低段減少，其中雙十一所有平臺總營收同增20%，位列運動零售商銷售第一名，O2O銷售同增130%。

　　存量店鋪優(yōu)化與大店策略并行，全域化零售模式重構(gòu)傳統(tǒng)門店業(yè)態(tài)

　　截至2021年11月30日，公司直營門店銷售面積同增7%，環(huán)比上季末增長3.9%。公司持續(xù)聚焦大店策略，在全國開設(shè)優(yōu)質(zhì)大店，通過升級店鋪形象、提升產(chǎn)品力和優(yōu)質(zhì)服務(wù)覆蓋更廣泛消費群體，不斷完善升級與消費者的互動式體驗，降低門店結(jié)構(gòu)中長尾低效的影響，鞏固自身零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。

　　智能化系統(tǒng)形成長期高效閉環(huán)，長期助力全域化業(yè)務(wù)可持續(xù)增長

　　公司不斷實現(xiàn)系統(tǒng)化迭代升級，分階段啟動數(shù)據(jù)中臺系統(tǒng)為前臺觸達(dá)和后臺支持的長遠(yuǎn)賦能構(gòu)造基礎(chǔ)，用戶看板系統(tǒng)進(jìn)行超過100個用戶標(biāo)簽的打標(biāo)與識別，以實現(xiàn)消費者跨品牌購買行為分析，為前臺觸達(dá)與后臺訂貨采購提供參考，為會員喚醒和激活提供技術(shù)支持。同時，公司穩(wěn)步推進(jìn)小程序和離店開單等工具的靈活應(yīng)用和分析迭代，賦能員工更好展開私域運營。

　　長期聚焦智能化分析反哺至零售終端的核心，終端導(dǎo)購已成為提升私域流量重要界面，基于原有工具不斷嘗試通過數(shù)字化實現(xiàn)工作任務(wù)模塊化，規(guī)?；?、精準(zhǔn)地將中樞化消費者沉淀至終端，實現(xiàn)減負(fù)增效。

　　推動會員規(guī)模和粘性雙引擎發(fā)展，多元化會員活動及優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升品牌力

　　截至FY22H1公司累計注冊會員數(shù)0.5億人，貢獻(xiàn)店內(nèi)銷售額超95%，面對外部市場多變性，公司持續(xù)通過電商、微信社群、小程序、直播、微信公眾號與滔搏運動APP多渠道沉淀流量，實現(xiàn)全域化消費者觸達(dá)、數(shù)字化精準(zhǔn)營銷以提供多元化會員活動與優(yōu)質(zhì)服務(wù)，強(qiáng)化消費者對滔搏的認(rèn)可度。

　　投資建議：未來公司將持續(xù)通過優(yōu)選與優(yōu)化策略拓展門店覆蓋與基于門店的全域化零售，深化精準(zhǔn)高效的長期數(shù)字化升級；同時公司將持續(xù)擴(kuò)大品牌供應(yīng)，并深化與品牌伙伴的合作，并圍繞消費者互動與運營持續(xù)推動會員規(guī)模與粘性同步發(fā)展，實現(xiàn)消費者價值更深入挖掘。

　　風(fēng)險提示：人員開支、租金開支成本提升，門店平均管理、銷售費率承壓；品牌商合作條款變化等。