天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，特步國際（01368）流水變化體現(xiàn)較強(qiáng)成長韌性，預(yù)計(jì)FY2022/23年歸母凈利為10.6/13.3億，PE為25x/20x；今年新疆棉后特步21Q2流水同增30-35%，基數(shù)相對合理，為22H1增長奠定良好基礎(chǔ)，予“買入”評級，建議積極關(guān)注。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　該行預(yù)計(jì)特步主品牌Q4流水同比增速較Q3（中雙位數(shù)）環(huán)比提升，或達(dá)20%+，其中12月份【線上線下(300959)、股吧】生意延續(xù)10/11月趨勢，保持樂觀增長；近期特步舉行22Q3訂貨會，專業(yè)跑鞋及運(yùn)動時尚產(chǎn)品線亮眼，經(jīng)銷商訂貨積極性較高。

　　聚焦跑步專注性價比價格帶，運(yùn)動時尚國潮崛起價格上探

　　主品牌聚焦跑步專業(yè)運(yùn)動，通過贊助馬拉松賽事建立品牌標(biāo)簽，打造獨(dú)有跑者生態(tài)圈，以專業(yè)技術(shù)帶動品牌升級。其中競速碳板跑鞋160X系列面向?qū)I(yè)跑者，肯定專業(yè)性能；動力巢系列兼顧短距離慢跑和休閑場景，拓寬大眾市場。特步主力商品300-500元專注大眾消費(fèi)市場，性價比優(yōu)勢逐步凸顯競爭格局或有所優(yōu)化。高端運(yùn)動時尚產(chǎn)品線乘國潮東風(fēng)，探索獨(dú)立開店，單價高出主品牌30-50%，分享中高端市場紅利。

　　新增門店與開大關(guān)小并行，線上新渠道高增。

　　線下渠道一方面，2022年將加速門店鋪設(shè)，預(yù)計(jì)未來每年新增200-300家門店，帶動高單價商品銷售，門店改造開大關(guān)小，未來每年將有近千家門店逐步改造為200-300平9代店，陳列和服務(wù)與國際接軌，預(yù)計(jì)2025年平均單店面積將從130平增至180平。

　　另一方面，未來或通過合作或自有形式加快一二線城市開店，進(jìn)一步受益高線城市消費(fèi)能力，帶動高單價商品銷售提升高質(zhì)量生意規(guī)模。線上電商拓展新興渠道，未來幾年將實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，至2025年預(yù)計(jì)線上占比達(dá)40%。

　　多品牌為中長期發(fā)展提供更大空間。

　　以索康尼、邁樂為代表高端專業(yè)運(yùn)動線和以蓋世威、帕拉丁為代表運(yùn)動時尚線將加速國內(nèi)門店布局，復(fù)用跑圈資源，打通高線渠道，完善成長矩陣。