中金發(fā)布研究報告稱，維持特步國際（01368）2021/22年EPS預測0.33/0.43元不變，引入2023年EPS預測0.56元，當前股價對應26/20倍2022e/23e市盈率，并看好公司的產(chǎn)品及渠道升級，目標價上調(diào)17%至14.62港元，對應29/22倍2022/23年市盈率，較當前股價有13%的上行空間。

　　事件：公司發(fā)布2021年盈利預喜，歸母凈利潤同比增長不低于70%。同時公布4Q21內(nèi)地業(yè)務運營狀況：特步主品牌實現(xiàn)20%-25%的零售流水增長，較3Q21有所提速，零售折扣七五折至八折，庫存周轉(zhuǎn)約4個月，環(huán)比穩(wěn)定。

　　中金主要觀點如下：

　　2H21主品牌收入同比增長超30%，2021年歸母凈利潤同比增長超70%。

　　4Q21主品牌零售流水同比增長20%-25%，連續(xù)多季度表現(xiàn)良好，其中兒童同比增長40%+，線上增長快于線下。截至2021年末，4Q21產(chǎn)品售罄率約60%，零售折扣七五折至八折，庫存周轉(zhuǎn)約4個月。

　　2H21主品牌收入同比增長超30%，主要因：1）產(chǎn)品及零售渠道升級提升連帶率和坪效；2）2H21特步大貨實現(xiàn)凈開店；3）電商及兒童業(yè)務完成品牌、產(chǎn)品及運營重組，提振收入（在天貓平臺穩(wěn)定增長的同時，公司持續(xù)發(fā)力抖音、微信小程序等新興電商渠道）。

　　2021年收入表現(xiàn)符合五年規(guī)劃指引（2021-2025年收入增長CAGR23%），公司毛利率有所提升，主要因持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提升產(chǎn)品組合及1H20一次性庫存回購帶來的低基數(shù)。該行預計新品牌2021年虧損約1.5億元，符合管理層此前指引，并預計在2-3年內(nèi)虧損逐漸收窄。管理層指引2022年主品牌收入同比增長超25%。

　　主品牌方面，公司持續(xù)推進產(chǎn)品和品牌升級，考慮1）2022年1月至今流水增長延續(xù)4Q21的良好勢頭；2）1-3Q22訂貨會訂單增長良好；3）管理層預計2022年凈開200-300家大貨店、200-300個兒童零售點，管理層有信心2022年主品牌收入同比增長超25%（ASP同比提升5-10%），其中1H22同比增長超30%。

　　新品牌方面，管理層指引2022年蓋世威和帕拉丁收入同比增長超30%，蓋世威1Q22將在東北地區(qū)開店，帕拉丁預計1H22完成門店收回工作；索康尼和邁樂2022年收入同比增長約50%。

　　持續(xù)推出跑步及兒童產(chǎn)品，搭建跑步俱樂部生態(tài)圈。公司推出的特步260競速跑鞋24小時銷售量超5，000雙，破專業(yè)跑鞋銷售記錄；同時，2022春夏上海時裝周舉行的“大國少年”兒童系列大秀也獲得良好反響。截至12月31日，特步在內(nèi)地共有30家跑步俱樂部，特跑族會員超100萬。

　　風險提示：疫情反復波動，終端零售環(huán)境不及預期，原材料價格上漲。