中信證券發(fā)布研究報告稱，維持浪潮國際（00596）“買入”評級，考慮到國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化的加速推進，公司在中大型企業(yè)市場的競爭優(yōu)勢，以及主要訂單的持續(xù)落地等，上調(diào)收入及盈利預測，預計2021-23年營收為34.5/41.3/48.9億港元（原30/34.2/40億港元），同比增速預測為35%/20%/18%（原17%/14%/17%）。采用SOTP估值方法，其中傳統(tǒng)軟件業(yè)務給予10XPE（2022E）、云業(yè)務6XPS（2022E），目標價升至8港元。

　　中信證券主要觀點如下：

　　業(yè)績前瞻：中大型客戶拓展順利，預計各項業(yè)務快速、穩(wěn)健增長。

　　該行預計浪潮國際2021年全年收入增長35%至34.5億港元，歸母凈利潤為0.8億港元。分業(yè)務部門，該行預計2021年公司ERP業(yè)務（管理軟件+云ERP）增長35%至28.6億港元，主要得益于國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化的加速推進、大型企業(yè)客戶ARPU提升以及公司產(chǎn)品組合的持續(xù)完善等。同時該行判斷云業(yè)務占公司整體收入比重亦將持續(xù)快速提升。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新：功能持續(xù)迭代，產(chǎn)品組合不斷豐富。

　　產(chǎn)品方面，公司2021年6月發(fā)布新一代企業(yè)級PaaS平臺iGIX3.5，獲評aPaaS市場綜合競爭力第一（CCW），并入選Forrester發(fā)布的中國首份低代碼平臺報告；9月發(fā)布浪潮inIoT智能物聯(lián)網(wǎng)平臺，賦能智慧糧食、智能制造、智慧礦山等多種IoT場景；9月發(fā)布GSCloud2110版，助力大型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　云產(chǎn)品方面，公司于2021年4月發(fā)布財資云、差旅費控云、人力云、采購云等系列云產(chǎn)品，9月發(fā)布面向中小企業(yè)的新一代開源云ERPinSuite1.3，10月發(fā)布基于浪潮易云SaaS系統(tǒng)的銀企支付產(chǎn)品，11月發(fā)布浪潮碳管云一站式碳管理平臺，12月發(fā)布浪潮智慧司庫產(chǎn)品。同時，2021年浪潮云ERP獲評中國集團財務管理軟件第一（CCID），HRM產(chǎn)品亦位列中國HRMSaaS市場Top3（IDC）。

　　客戶拓展：新客拓展、存量客戶滲透并進，充分受益于企業(yè)數(shù)字化浪潮。

　　“十四五”規(guī)劃著重強調(diào)數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的深度融合，并提出2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重10%的目標，中石油、中石化等重點國央企亦均表示將重點實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作。該行認為，疫情的催化以及政策段的驅(qū)動將顯著加速企業(yè)數(shù)字化的進程，以中大型企業(yè)客戶為主的浪潮國際將充分受益。

　　本年度，公司持續(xù)突破高端市場，新簽中國建筑、中國鋁業(yè)、中國能建、中國誠通、中國鹽業(yè)、中國安能、中國黃金、華潤集團、中供銷、中國國新、國藥集團等央企客戶，以及西上海、光明集團、北汽集團、同仁堂(600085)、廣西農(nóng)墾、四川發(fā)展、天津【特變電工(600089)、股吧】(600089)等眾多地方大型企業(yè)客戶。同時，東方電氣(600875)、中國交建(601800)等存量客戶亦持續(xù)滲透。

　　中期展望：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、客戶數(shù)量及ARPU增長等。

　　1）持續(xù)推進云化進程，目前，公司云產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比重為21.1%，處于迅速發(fā)展的階段。根據(jù)公司業(yè)績交流演示材料，公司預計2020年-2023年云服務CAGR47%-60%，2023年云服務收入達到與管理軟件收入持平。

　　2）客戶數(shù)及ARPU持續(xù)提升，對于大型企業(yè)，由于客群相對有限，持續(xù)增加模塊及功能替代，由單一部門&分公司向多部門及集團體系內(nèi)其他公司持續(xù)拓展，進而提升ARPU水平是推動后續(xù)增長的主要動力；對于中型企業(yè)，公司云產(chǎn)品的中型企業(yè)客戶數(shù)剛剛超過400家，相較于我國中型企業(yè)（年收入超過5000萬）900萬的總數(shù)，滲透率僅0.04%，面向中型企業(yè)客戶inSuite產(chǎn)品存在巨大的滲透機會。

　　3）發(fā)展合作伙伴及生態(tài)，合作伙伴的豐富以及平臺生態(tài)的成熟一方面能夠提升公司的交付效率并降低交付成本；另一方面也將借用ISV和客戶內(nèi)部員工的開發(fā)能力服務于標準化產(chǎn)品無法滿足的長尾需求，提升客戶滿意度。

　　投資建議：考慮到國內(nèi)市場云ERP市場廣闊的增長空間，以及公司在ERP領域豐富的客戶資源及服務經(jīng)驗積累，該行判斷公司云化進程將持續(xù)穩(wěn)步推進，并進而帶動公司整體業(yè)績增長。

　　考慮到國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化的加速推進，以及浪潮國際在中大型企業(yè)市場的競爭優(yōu)勢，該行上調(diào)公司收入及盈利預測，預計其2021-2023年營業(yè)收入分別為34.5/41.3/48.9億港元（原預測為30/34.2/40億港元），對應同比增速預測35%/20%/18%（原預測為17%/14%/17%）；凈利潤預測分別為0.8/1.5/2.8億港元（原預測為0.6/1.1/2.3億港元）。該行采用SOTP估值方法，其中傳統(tǒng)軟件業(yè)務給予10XPE（2022E）、云業(yè)務6XPS（2022E）。

　　風險因素：云服務市場發(fā)展不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；客戶維護及拓展不及預期風險；SaaS業(yè)務拓展不及預期風險；公司核心營銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風險；重大數(shù)據(jù)泄露、運營事故風險等。