中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入93.6/138.4/194億元，同比增長66.7%/47.9%/40.2%，歸母凈利潤28.2/41.7/58.8億元，同比增長67.1%/47.6%/41.2%。公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

　　事件：2022年2月7日，公司發(fā)布2021年年度業(yè)績預(yù)告，2021年預(yù)計實現(xiàn)利潤同比增長105%，歸屬于母公司權(quán)益股東的利潤同比增長98%以上。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　業(yè)績超預(yù)期，2019-21年歸母凈利潤復(fù)合增速約113.4%。

　　該行預(yù)計主要源于：1）“跟隨分子”執(zhí)行順利：據(jù)公司官網(wǎng)公布的第40屆摩根大通醫(yī)療健康大會主題演講PPT數(shù)據(jù)（下同），2021年公司內(nèi)部延伸56個項目，其中6個III期、6個商業(yè)化，進而帶來訂單量及項目價值的快速提升；

　　2）“贏得分子”有效執(zhí)行：憑借WuXia細胞系、Wuxibody等領(lǐng)先技術(shù)平臺、行業(yè)最佳交付速度及執(zhí)行力，2021年外部引入26個臨床及商業(yè)化項目（+136.4%），其中6個III期，1個商業(yè)化；

　　3）新增產(chǎn)能投放加速：2021年5月MFG 19、20、21廠及DP 9、10、11廠并購落地，2月及11月MFG 5廠6萬升生產(chǎn)線投產(chǎn)，隨著自建及并購廠房不斷投產(chǎn)，持續(xù)貢獻新的增量。

　　4）新冠項目貢獻增量：公司承接Vir/GSK、Brii等全球10余家新冠CDMO項目，預(yù)計2021年有望貢獻約4.6億美元收入；

　　5）生產(chǎn)運營全面恢復(fù)帶動毛利率提升：去年因疫情擾動導(dǎo)致整體基數(shù)較低，自去年下半年開始業(yè)務(wù)全面強勁恢復(fù)，運營效率提升帶動整體毛利率持續(xù)提升，對比2019年歸母，公司2019-21年CAGR約113.4%，增長持續(xù)迅猛。

　　商業(yè)化項目落地元年，CDMO放量有望驅(qū)動整體業(yè)績加速增長。

　　公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止12月31日新增156個項目，整體項目數(shù)達480個（較2020年12月31日同比增長43.7%，下同），其中臨床前268個（+58.6%）、臨床項目203個（+24.5%），商業(yè)化項目9個（+350%）。該行按照項目進度與成功率推演未來十年公司管線分布，該行預(yù)計2022年將有2-4個商業(yè)化項目落地，有望為CDMO板塊帶來新增量。

　　領(lǐng)先的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

　　XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接60個ADC項目（同比+50.0%），已有15個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：承接疫苗外包項目達9個（同比+125%），藥明海德預(yù)計2021年底投入運營，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody雙抗技術(shù)平臺截止2021年底已有72個項目（同比+67.4%），隨著前期項目持續(xù)延伸，有望逐步貢獻新增量。

　　風(fēng)險提示：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、生物藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險。