興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持中升控股（00881）“買入”評級，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤為84.71/106.5/129.49億元，增速52.9%/25.7%/21.6%，考慮到公司品牌組合、網(wǎng)絡(luò)布局及管理優(yōu)勢等，預(yù)計未來成長的確定性高于同行，維持目標(biāo)價81.25港元，相當(dāng)于15倍2021年P(guān)E。

　　興業(yè)證券主要觀點如下：

　　四季度新車銷量同比下降，2021全年毛利及毛利率實現(xiàn)大幅增長，22M1訂單數(shù)和新車毛利同比持續(xù)大幅增長。21Q4公司新車銷量達137930輛，同比減少約16%，其中豪華品牌新車銷量達73078輛，同比減少約16%。全年來看，中升2021年新車銷量達531005輛，同比增長約6%，其中豪華品牌新車銷量達299966輛，同比增長約10%。公司四季度新車銷量下降主要仍是由于半導(dǎo)體芯片短缺導(dǎo)致新車供應(yīng)受到影響。

　　全年來看，得益于供給短缺背景下豪華車需求仍然強勁，公司新車銷量的毛利率及毛利實現(xiàn)大幅增長。此外，從22M2運營來看，公司新車訂單數(shù)同比大幅增長，毛利率環(huán)比持平，整體毛利亦有望實現(xiàn)同比大幅增長。

　　完成并表仁孚，2022年有望貢獻顯著增長。仁孚項目于2021年10月上旬實現(xiàn)交割并表，進入加速整合期，已經(jīng)陸續(xù)完成總部人員并編并表/人員優(yōu)化/信息系統(tǒng)優(yōu)化等，費用端明顯優(yōu)化。新車端，仁孚新車毛利率大幅提升；售后端，仁孚雙保無憂滲透率、金融產(chǎn)品滲透率持續(xù)增長。

　　全年來看，2022年并表仁孚有望為中升帶來顯著業(yè)績增量。

　　二手車有望貢獻顯著業(yè)績增量，后市場業(yè)務(wù)提升業(yè)績穩(wěn)定性：四季度，二手車交易量達到39758輛，同比增長約11%；2021全年，中升二手車累計交易量達139477輛，同比增長約32%。2021下半年公司二手車交易量增幅放緩主要是由于二手車置換率較高，由于新車供應(yīng)不足、消費者延后置換導(dǎo)致二手車供給緊張。

　　全年來看，公司二手車豪華品牌及本品零售占比大幅提升，二手車利潤亦有持續(xù)改善。未來伴隨豪華車二手車行業(yè)高速發(fā)展，公司二手車業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較快增長。若公司2025年實現(xiàn)2C二手車銷量30萬輛，則有望實現(xiàn)二手車毛利30億元。后市場業(yè)務(wù)占比提高極大減低了新車銷售的不穩(wěn)定性，為未來的業(yè)績持續(xù)增長提供保障。

　　觀點：長遠來看，我國豪華車滲透率仍有提升空間，售后及增值業(yè)務(wù)利潤占比提高將為經(jīng)銷商業(yè)績穩(wěn)定性提供保障，二手車業(yè)務(wù)快速發(fā)展有望帶來顯著業(yè)績增量。此外，并購仁孚項目也將提升公司業(yè)績及增長中樞。

　　風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件持續(xù)，半導(dǎo)體短缺持續(xù)，豪華車需求增長不及預(yù)期。