2月17日，港交所官網(wǎng)披露了美因基因的上市申請材料，美因基因主要從事基因檢測。早在2021年8月，美因基因已經(jīng)向港交所遞交過上市申請材料，隨后過期失效，這是其更新材料后再次沖擊港股上市。

　　從發(fā)展歷史來看，美因基因是一家很年輕的公司，成立于2016年。從盈利能力來看，美因基因又是一家表現(xiàn)突出的企業(yè)，據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按累計進(jìn)行的檢測數(shù)量來看，美因基因是中國最大的消費級基因檢測平臺，并且是全球三大消費級基因檢測平臺之一，還是國內(nèi)唯一一家能在消費級基因檢測行業(yè)實現(xiàn)盈利的企業(yè)。據(jù)美因基因的上市申請材料，2018年至2020年期間，公司盈利水平節(jié)節(jié)攀升，從人民幣2200萬元飆升至人民幣7910萬元。

　　那么，美因基因的業(yè)務(wù)模式是怎樣的？有哪些競爭優(yōu)勢？又存在哪些發(fā)展隱患？

　　高毛利率業(yè)務(wù)

　　從業(yè)務(wù)布局來看，美因基因是一家一體化發(fā)展的基因檢測公司，業(yè)務(wù)涉及上游的產(chǎn)品、中游的服務(wù)和下游的渠道。

　　從收入來源來看，美因基因有兩個營收板塊，一是消費級基因檢測服務(wù)，二是癌癥篩查服務(wù)，其中消費級基因檢測服務(wù)是營收支柱，2019年以來，消費級基因檢測服務(wù)營收占到總收入的9成以上，2021年前三季度更是占到99.4%。而消費級基因檢測的服務(wù)包括了癌癥風(fēng)險評估服務(wù)、慢性疾病風(fēng)險評估服務(wù)、新冠病毒相關(guān)檢測服務(wù)和其他消費級基因檢測服務(wù)。

　　從毛利率的角度看，美因基因?qū)崿F(xiàn)的毛利率相當(dāng)高，2019年、2020年期間，美因基因的整體毛利率水平能達(dá)到67.2%、72%。大眾消費者熟知的新冠病毒檢測服務(wù)，雖然是美因基因的新業(yè)務(wù)，但2020年的毛利率可以達(dá)到68.7%，后由于政府要求降低新冠病毒檢測價格，2021年前三季度，該項服務(wù)的毛利率下滑至56.9%。

　　過去三年中，美因基因的營收有起有落，2018年至2020年期間分別實現(xiàn)總收入1.95億元、1.23億元、2.03億元，美因基因稱在逐步剔除盈利能力弱的業(yè)務(wù)，2018年至2020年期間分別實現(xiàn)盈利2200萬元、2970萬元、7910萬元。

　　從行業(yè)市占率來看，美因基因表現(xiàn)強(qiáng)勢。目前國內(nèi)的消費級基因檢測公司，大概有20多家，2020年，如果是按進(jìn)行的檢測數(shù)量來計算，美因基因在國內(nèi)消費級基因檢測市場的市占率達(dá)到60%，如果是按照產(chǎn)生的收入來計算，美因基因的市占率是34.2%，排名第一，高過排名第二至第六這五名競爭對手的市占率總和。

　　美因基因認(rèn)為自己的主營業(yè)務(wù)還有很大的市場增長空間。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年中國消費級基因檢測的滲透率為0.8%，而美國的滲透率為8.8%，如果市場空間能以中國的人口基數(shù)發(fā)展到美國的滲透率，中國的消費級基因檢測還大有可為。

　　癌癥篩查方面，目前中國的滲透率也偏低，2019年，結(jié)腸癌篩查在中國建議接受結(jié)腸癌篩查人群中的滲透率為16.4%，遠(yuǎn)低于美國的60.1%。胃癌在東亞人口中更為常見，2019年，胃癌在中國建議接受胃癌篩查人群中的滲透率為21.6%，遠(yuǎn)低于日本的43%。胃癌、結(jié)腸癌、肺癌、乳腺癌和肝癌，是中國前五大癌癥篩查市場。

　　發(fā)展隱患

　　盡管美因基因目前的市占率相對競爭對手一騎絕塵，在業(yè)內(nèi)積累了一定知名度，也實現(xiàn)了盈利，發(fā)展空間也未及天花板，但其發(fā)展風(fēng)險依然突出。

　　美因基因的上市申請材料中，風(fēng)險因素的羅列占了50多頁，包括政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險等。有兩個發(fā)展隱患值得關(guān)注，一是業(yè)績對關(guān)聯(lián)方的依賴，二是LDT服務(wù)的合法性。

　　目前在國內(nèi)，基因檢測服務(wù)在大眾消費者中的滲透率不高，對于基因檢測公司來說，銷售渠道顯得尤為重要。盡管截至2021年9月30日，美因基因與國內(nèi)超過300個城市的1400多家醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)建立了合作，但實際上，美因基因58%的機(jī)構(gòu)客戶來自于體檢中心。美因基因能從體檢中心觸及大量的客戶，又與美年大健康分不開。

　　美因基因承認(rèn)，公司一定程度上依賴通過美年大健康或俞熔去關(guān)聯(lián)客戶。2018年至2020年期間，美因基因通過向美年大健康及其附屬公司、聯(lián)營公司提供服務(wù)產(chǎn)生的收入占到總收入的41.2%、45.3%、52.6%。2018年至2020年期間，美因基因通過向俞熔關(guān)聯(lián)實體做出銷售而產(chǎn)生的收入占到總收入的6%左右。

　　俞熔是美年健康(002044)（002044.SZ）的實控人、董事長，俞熔也是美因基因的執(zhí)行董事，俞熔、郭美玲和美年大健康共同控制著美因基因36.1%股權(quán)的表決權(quán)，可以看做是美因基因的最大股東組別。

　　背靠美年健康，美因基因猶如背靠大樹好乘涼，但過度依賴關(guān)聯(lián)方，顯然不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。2019年至2020年期間，美因基因?qū)η拔宕罂蛻舻匿N售收入均占到總收入的60%以上，客戶集中度較高。

　　其次，美因基因提供的90項檢測解決方案中，有79項用到自行開發(fā)的LDT服務(wù)。LDT指的是實驗室自建檢測，是一種在實驗室內(nèi)設(shè)計、制造和使用的體外診斷檢測。美因基因提供的LDT服務(wù)，實則是使用沒有在國家藥監(jiān)局注冊的、內(nèi)部開發(fā)的檢測試劑盒的程序。

　　LDT服務(wù)對于美因基因來說至關(guān)重要，它主要通過LDT服務(wù)和外包的IVD產(chǎn)品（IVD產(chǎn)品指體外診斷產(chǎn)品，已在國家藥監(jiān)局注冊）提供基因檢測服務(wù)。2018年，美因基因依賴LDT服務(wù)實現(xiàn)的收入占到主營收入的96.6%，盡管2020年新增了新冠病毒檢測服務(wù)，而這項服務(wù)需要用到IVD產(chǎn)品導(dǎo)致IVD產(chǎn)品的創(chuàng)收比例提高，但2020年時，LDT服務(wù)實現(xiàn)的收入仍占到美因基因主營收入的42.1%。

　　盡管美因基因解釋稱，目前在基因檢測行業(yè)，以LDT方式提供服務(wù)非常普遍，但這不意味著沒有風(fēng)險，國內(nèi)目前尚未建立完善的LDT監(jiān)管框架。美因基因的法律顧問認(rèn)為，中國法律法規(guī)對LDT還沒有明確或行業(yè)認(rèn)可的定義，中國醫(yī)療行業(yè)中使用LDT的任何標(biāo)準(zhǔn)也沒有獲得廣泛的認(rèn)可。

　　美因基因認(rèn)為，公司無法完全排除因為提供LDT服務(wù)而受到處罰的風(fēng)險，但相關(guān)風(fēng)險較低。