中金發(fā)布研究報告稱，首予醫(yī)思健康（02138）“跑贏行業(yè)”評級，予FY22-23 37/26倍P/E，目標(biāo)價11.4港元，有35%上行空間。預(yù)計2022-23財年EPS分別為0.3港元、0.43港元，CAGR為62.8%。當(dāng)前股價對應(yīng)FY22-23 28/19倍P/E。此外，該行認(rèn)為市場低估了公司通過醫(yī)美及大健康服務(wù)閉環(huán)生態(tài)降本增效，及持續(xù)外延擴(kuò)張的潛在空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　公司是大灣區(qū)醫(yī)美及醫(yī)療一站式服務(wù)龍頭公司，該行看好公司成長為大灣區(qū)領(lǐng)先的顏值經(jīng)濟(jì)及大健康綜合服務(wù)平臺的前景。理由如下：

　　大灣區(qū)及中國醫(yī)美、醫(yī)療市場前景廣闊。1）醫(yī)美市場：2019年中國內(nèi)地醫(yī)美市場規(guī)模1436億元，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計2025年達(dá)2781億元，2020-25年CAGR18.8%；醫(yī)美市場格局分散，2020年CR5 7.3%，公司作為香港醫(yī)美龍頭，進(jìn)軍內(nèi)地有望開拓廣闊空間；2）醫(yī)療市場：香港民營醫(yī)療發(fā)達(dá)，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計2021年市場規(guī)模已達(dá)近千億港元，但集中度低，2020年民營?？漆t(yī)療中心市場CR5僅13%，公司已成為香港最大民營非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)平臺，有望整合市場實(shí)現(xiàn)快速成長。

　　核心競爭力：1）豐厚的品牌資產(chǎn)，打造從美麗到健康生態(tài)閉環(huán)：醫(yī)美板塊，旗下品牌DR.REBORN常年穩(wěn)居香港醫(yī)美龍頭；醫(yī)療板塊，已建立覆蓋23個?？祁I(lǐng)域及體檢、診斷服務(wù)的多層次品牌矩陣，打造從美麗到健康的一站式消費(fèi)體驗(yàn)生態(tài)閉環(huán)；2）靈活運(yùn)用數(shù)字化管理以提升客戶粘性：FY21客戶留存率達(dá)81%，老客貢獻(xiàn)58%收入，F(xiàn)Y20內(nèi)地業(yè)務(wù)45%新客來自現(xiàn)有客戶轉(zhuǎn)介，營銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于同業(yè)；3）成熟的外延擴(kuò)張及整合培育能力：公司具備豐富的并購經(jīng)驗(yàn)及穩(wěn)重的并購策略，能以較低估值收購標(biāo)的資產(chǎn)，快速整合賦能，幫助構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)矩陣。

　　成長驅(qū)動力：1）香港醫(yī)美、醫(yī)療市場大有可為：公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)重心仍在香港，本地醫(yī)美市場和千億級民營醫(yī)療市場提供廣闊前景，公司內(nèi)生、外延協(xié)同，與保險業(yè)合作促進(jìn)客戶消費(fèi)升級，成長空間大；2）異地擴(kuò)張，加速大灣區(qū)布局：公司計劃FY25內(nèi)地收入10億港元，依靠旅游醫(yī)美已有良好內(nèi)地客源基礎(chǔ)，內(nèi)地店效快速提升（FY17-21 CAGR達(dá)36%），投資回報期12-18個月，可復(fù)制性強(qiáng)，有望打開增量空間；3）業(yè)務(wù)拓展，布局寵物醫(yī)療等新興高成長賽道：香港獸醫(yī)市場格局分散，適合并購提效，公司計劃5年內(nèi)占據(jù)香港10%-20%份額，并適時向大灣區(qū)擴(kuò)張。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，醫(yī)美競爭加劇，醫(yī)療事故風(fēng)險，政策監(jiān)管風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險。