中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太（01876）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)5.2%至28.2港元，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2022/23年17.7倍/15.1倍EV/EBITDA，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/23年15倍/12.8倍EV/EBITDA，較目標(biāo)價(jià)有17.7%上行空間。由于看好非啤酒業(yè)務(wù)市場，疊加中國區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模強(qiáng)勁增長，上調(diào)2022年EBITDA4.5%至25.09億美元，上調(diào)2023年EBITDA4.86%至28.41億美元。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年業(yè)績小幅高于該行預(yù)期

　　公司公布2021年度業(yè)績：2021年公司整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別內(nèi)生增長14.9%/8.3%/6.1%/27.3%，其中中國區(qū)為18%/9.3%/7.9%/28.7%。4Q21整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別為17.1%/8.6%/7.8%/29.8%，其中中國區(qū)為19.7%/8.5%/10.3%/25.6%。整體業(yè)績略超預(yù)期，主因中國區(qū)高端和超高端產(chǎn)品銷量增長超預(yù)期。（上述均為內(nèi)生增長率）

　　發(fā)展趨勢

　　中國市場啤酒業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，多檔次產(chǎn)品正共同升級，且公司正積極尋求跨品類機(jī)會。高端超高端產(chǎn)品的較快增長正在持續(xù)帶動中國業(yè)務(wù)規(guī)?；厣渲邪偻桶偻鹱饍纱髥纹返那酪廊辉跀U(kuò)張并取得營收雙位數(shù)增長，科羅娜等超高端標(biāo)桿性產(chǎn)品也持續(xù)取得強(qiáng)勁的營收雙位數(shù)增長。核心價(jià)格帶層面，哈爾濱啤酒也在實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級，且銷量實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長。

　　基于以上多檔次產(chǎn)品的量價(jià)齊升，根據(jù)公司公告，2021年市場份額擴(kuò)大80個基點(diǎn)，并超越2019年疫情前的市場份額。同時，公司在公告中指出其正廣泛涉獵非啤酒業(yè)務(wù)，以深度挖掘女性市場，包括果酒（投資RTD品牌MissBerry）和飲料（紅牛）等，公司正從啤酒巨頭成長為綜合酒精飲料龍頭。

　　海外市場在緩慢恢復(fù)，環(huán)比表現(xiàn)向好。公司在4Q21業(yè)績表現(xiàn)加速增長，且市場份額在新品帶動下持續(xù)擴(kuò)張，2021年高端銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)逆勢增長，市場份額增加129基點(diǎn)。雖然根據(jù)公司公告，隨著疫情政策限制放寬，4Q21整體表現(xiàn)已經(jīng)超過疫情前水平，但考慮到2022年開年以來韓國頻發(fā)疫情影響公司表現(xiàn)，該行認(rèn)為2022年公司要全面恢復(fù)到2019年同期水平仍有難度，但是趨勢向好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外疫情復(fù)發(fā)，餐飲消費(fèi)疲軟，高端競爭加劇，渠道庫存高，提價(jià)不暢，上游成本繼續(xù)上漲，食品安全。