國泰君安發(fā)研報指，信義玻璃(00868)發(fā)布2021年報，實現(xiàn)營收305億港元，同增63.6%，歸母凈利116億港元，同增80%，業(yè)績靠近預(yù)告上限，超市場預(yù)期。預(yù)計公司2022-23年歸母凈利123、131億港元，分別同增6.6%、5.9%。根據(jù)可比公司估值對應(yīng)22年9xPE，給予公司目標價27.5港元。理由如下：

　　該行稱，報告期內(nèi)，公司浮法玻璃收入219億港元，同增85.7%，毛利118億港元，同增155%，對應(yīng)毛利率53.8%，同增14.6pct。根據(jù)玻璃信息網(wǎng)，2021年全國浮法白玻含稅均價約2487元/噸，同增約47%，預(yù)計公司浮法玻璃均價增速快于行業(yè)增速。受益于2020-2021年北海/張家港/江門華爾潤/海南等產(chǎn)線陸續(xù)點火，公司產(chǎn)能擴張更進一步，2021年公司浮法玻璃有效年產(chǎn)能約820萬噸，同比+30%。在供給指標愈發(fā)稀缺的當前，公司仍能延續(xù)產(chǎn)能高增，成長的稀缺性愈發(fā)彰顯。

　　汽玻+建筑玻璃盈利韌性超預(yù)期。1）汽車玻璃：2021年公司汽車玻璃收入55億港元，同增18.4%，毛利25.7億港元，同增18.1%，毛利率47.1%，同比持平。21Q3以來受到“缺芯”影響新車市場整體承壓，而公司所在的替換市場穩(wěn)步提升，21H2公司汽車玻璃毛利同比增長11%；2）建筑玻璃：2021年公司建筑玻璃實現(xiàn)收入31億港元，同增39.9%，毛利14.3億港元，同增47%，毛利率46.2%，同增2.3pct。2021H1加工廠利潤率受原片漲價擠壓，信義浮法原片完全自供，板塊毛利率僅小幅下探，2021H2隨著提價傳導(dǎo)和原片價格下探，建筑玻璃下半年毛利率環(huán)比上半年提升4pct，展現(xiàn)了原片加工一體化優(yōu)秀的抗風(fēng)險能力。

　　此外，2021年末公司派息每股76港仙，共派息142港仙，派息比率高達49.5%，2017-2021年信義玻璃分紅率維持在近50%左右的高位，對應(yīng)當前股息率6.8%，安全邊際充足。