民生證券發(fā)布研究報告稱，維持中糧家佳康（01610）“推薦”評級，2023年對應(yīng)PE為3倍，可比公司2023年平均PE估值為9倍，具備明顯估值優(yōu)勢。暫不考慮公允價值調(diào)整影響，2021年豬價大幅下跌，故下調(diào)2021-23公允價值調(diào)整前歸母凈利至23.78/12.34/32.55億元，對應(yīng)EPS為0.61/0.32/0.83元。2022年國內(nèi)能繁母豬存欄將導(dǎo)致10個月后生豬供應(yīng)量下滑，2023年豬價運行中樞有望上行；公司養(yǎng)殖成本行業(yè)領(lǐng)先，生豬出欄量將伴隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步增長，未來業(yè)績有望實現(xiàn)量價齊升。

　　事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績公告，期內(nèi)實現(xiàn)營收132.3億元（人民幣．下同），同比減少30.1%，主要因國內(nèi)豬肉供應(yīng)充裕，公司策略性減少豬肉進(jìn)口量，肉類進(jìn)口營收同比減少58%至38.9億元；生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前，公司實現(xiàn)歸母凈利潤23.78億元，同比下降17.5%，派期末股息0.18港元；調(diào)整后歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧至-4.6億元，同比下降211.5%。

　　民生證券主要觀點如下：

　　頭均利潤繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，期貨套保實現(xiàn)逆市盈利。

　　2021年，公司商品豬銷售均價同比下跌43.5%至18.26元/公斤，但出欄量同比增長68%至343.7萬頭，最終生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收66.96億元，同比增長5.6%。報告期內(nèi)公司養(yǎng)殖完全成本約16元/公斤，低于行業(yè)平均水平，母公司中糧集團(tuán)是全國最大的糧食市場化經(jīng)營企業(yè)，是大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品(000061)進(jìn)出口的執(zhí)行主體，在控制飼料原料成本上具有先發(fā)優(yōu)勢。此外，公司充分利用期貨工具對沖經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)套保收益14.22億元。在全行業(yè)普遍虧損的下行周期，公司生豬養(yǎng)殖分部仍實現(xiàn)凈利潤26.80億元，頭均凈利潤達(dá)780元左右。

　　生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整拖累業(yè)績表現(xiàn)。

　　港股會計準(zhǔn)則運用公允價值對生物資產(chǎn)進(jìn)行計量使得公司業(yè)績出現(xiàn)較大調(diào)整：2021年底豬價同比大幅下跌，導(dǎo)致生豬銷售成本增加18.03億元；農(nóng)產(chǎn)品收獲后的公允價值下降造成虧損4.90億元；生物資產(chǎn)公允價值變動減銷售成本造成虧損5.44億元。2021年公司生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整共導(dǎo)致28.38億元虧損，歸母凈利潤由盈利調(diào)整至虧損4.6億元。

　　屠宰與養(yǎng)殖產(chǎn)能加速匹配，品牌生鮮業(yè)務(wù)未來可期。

　　公司抓住新冠疫情期間家庭消費迅速增長機遇，加大屠宰產(chǎn)能利用率，積極推廣品牌生鮮產(chǎn)品。2021年公司生鮮豬肉銷量16.6萬噸，同比增長52.3%；品牌盒裝豬肉銷量5016.7萬盒，同比增長43.6%；其中主打高端市場的亞麻籽豬產(chǎn)品銷售額增幅高達(dá)80%。公司在江蘇、湖北、吉林擁有三座現(xiàn)代化屠宰加工基地，內(nèi)蒙古屠宰加工基地與廣東分割中心將于2022年投產(chǎn)。未來公司將在北方地區(qū)復(fù)制華東、華南地區(qū)生鮮發(fā)展模式，推進(jìn)市場開發(fā)和產(chǎn)品差異化運營，打造較高品牌溢價，生鮮業(yè)績有望扭虧為盈。

　　風(fēng)險提示：豬瘟疫病傳播風(fēng)險，天氣災(zāi)害造成原材料價格波動風(fēng)險，政策調(diào)控致豬價反彈不及預(yù)期風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，匯率風(fēng)險等。