西牛證券發(fā)布研究報告稱，維持虎視傳媒（01163）“買入”評級，相信集團(tuán)需要比預(yù)期更長的時間索中國市場，尤其是中國地區(qū)的業(yè)務(wù)模式并未成形，集團(tuán)正積極在疲弱及充滿競爭的市場中嘗試更多的新業(yè)務(wù)模式。因此上調(diào)收入預(yù)期約6.6%-10.3%，以反映收入確認(rèn)的轉(zhuǎn)變，但削盈利預(yù)期約55.5%–61.8%，目標(biāo)價調(diào)整至1.01港元，相當(dāng)于2022/23/24年24.8x/18.7x/16.8x預(yù)測市盈率。

　　西牛證券主要觀點如下：

　　公司于2021年全年實現(xiàn)3.5億元人民幣總收入，較去年同期增長67.3%。

　　收入增長主要受惠于i）會計準(zhǔn)則對收入確認(rèn)的轉(zhuǎn)變、ii）海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇、及iii）中國地區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，得益于廣告優(yōu)化師及AdTensor為廣告投放進(jìn)行優(yōu)化，集團(tuán)CPA模式定價的業(yè)務(wù)的毛利率同比上升3.2個百份點至8.4%，而總額法入賬的業(yè)務(wù)占比上升則導(dǎo)致整體毛利率按利略為下降至18.7%。然而，較高的支出比率導(dǎo)致集團(tuán)全年經(jīng)調(diào)整利潤較去年同期減少約26.8%至1152.7萬元人民幣。

　　中國地區(qū)仍然緩慢，但海外地區(qū)表現(xiàn)保持強(qiáng)勁：

　　中國地區(qū)的客戶廣告開支占虎視傳媒全年總客戶廣告開支不足10%。該行認(rèn)為i）中國地區(qū)針對于教育及線上游戲的措施及ii）疫情帶來的影響均對集團(tuán)中國地區(qū)的業(yè)務(wù)造成阻礙，而該行并不認(rèn)為外部環(huán)境能夠短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因而對集團(tuán)造成較持續(xù)的影響。幸而虎視傳媒海外地區(qū)業(yè)務(wù)于2021年下半財年保持強(qiáng)勁的表現(xiàn)，客戶廣告開支維持同比逾三成的增長，為集團(tuán)連續(xù)第二個半年取得逾三成的增長，為集團(tuán)在海外地區(qū)帶來亮麗的表現(xiàn)。

　　較高的支出比率研發(fā)開支出比率削弱虎視傳媒利潤水平：

　　虎視傳媒于2021財年取得逾千萬元人民幣研發(fā)開支及咨詢費用，其中研發(fā)開支及咨詢費用主要投放于i）線上貨物追蹤系統(tǒng)及物流管理系統(tǒng)、ii）SaaS服務(wù)、iii）AdTensor及iv）新業(yè)務(wù)拓展。此外，2021財年虎視傳媒的員工成本上升至約3410.5萬元人民幣，主要來自于i）銷售人員的分成提升及ii）投放于業(yè)務(wù)拓展及應(yīng)用程式研發(fā)的人員增加。