國元國際發(fā)布研究報告稱，維持敏實集團（00425）“買入”評級，預計2022-24年每股收益將為1.36元/1.56元/1.9/元，目標價22港元，相當于2022年13倍PE，較現(xiàn)價漲幅空間為21%。

　　國元國際主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績低于預期：

　　2021年，公司取得營業(yè)額139.2億人民幣，同比增長11.7%；營業(yè)收入的增長主要受益于中國、北美及歐洲等主要汽車市場的需求恢復。期內(nèi)，公司實現(xiàn)毛利率29.3%，同比下降1.7個百分點；公司擁有人應占溢利為人民幣15億元，同比增加7.2%；EPS從2020年的1.21元增加至約人民幣1.3元。業(yè)績低于市場預期。

　　在手訂單充足，預計全年收入增長30%：

　　21年公司新業(yè)務承接繼續(xù)創(chuàng)新高，年化達到106億元人民幣，其中海外占比達53%，創(chuàng)新產(chǎn)品占比達46%，新能源車占比達56%。目前公司在手訂單為1500億人民幣，其中電池盒占比29%。預計今年電池盒繼續(xù)保持高增長，收入有望達20億，明年有望突破40億人民幣?；陔姵睾袠I(yè)務的快速發(fā)展以及國內(nèi)乘用車市場的拓展，預計公司2022年收入增速有望達到30%。

　　下半年毛利率下滑，成本壓力依然存在：

　　分拆2021年上下半年的毛利率水平來看，21H1為31.9%，21H2為27%，環(huán)比下降4.9個百分點，主要是原材料價格上漲、匯率以及相關費用增加所致。綜合來看，22年成本壓力猶存，公司會采取價格聯(lián)動的方式轉嫁部分成本，但該行預計仍將給毛利率帶來較大壓力。

　　公司將加強費用管控，費用率有望降低：

　　2021年由于運費上漲、疫情補貼等因素，公司的銷售、管理、研發(fā)費用均有一定程度的上漲，銷管研費用率為21%，同比提升2.4個百分點。2022年，公司將加強費用的管控，爭取將上述三項費用率控制在19%左右。