安信國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國旭陽集團(tuán)（01907）“買入”評(píng)級(jí)，看好其長期的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)測2022-24年凈利為31.2/37.3/41.9億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.86/1.04/1/16港元，目標(biāo)價(jià)7.4港元，較當(dāng)前股價(jià)有77%的上漲空間。該行認(rèn)為，未來焦炭供需仍會(huì)處于緊平衡狀態(tài)，焦炭價(jià)格將較為堅(jiān)挺，利于煤焦差的穩(wěn)定。儲(chǔ)備項(xiàng)目將從今年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，目標(biāo)2025年焦炭業(yè)務(wù)量達(dá)到3000萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1800-2000萬噸，有著翻倍的增長空間。公司通過精細(xì)化管理和規(guī)模擴(kuò)張，有望進(jìn)一步壓低成本。

　　事件：公司2021年收入384億（+94%），凈利潤26億（+57%），毛利率14.4%，凈利率6.8%。焦炭及焦煤價(jià)格大幅上漲，煤焦差處于歷史高位，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司利潤創(chuàng)歷史新高。

　　安信國際主要觀點(diǎn)如下：

　　焦炭項(xiàng)目如期擴(kuò)張。

　　2021年焦炭及焦化業(yè)務(wù)收入159億/+82%，稅前利潤28億/+46%。焦炭業(yè)務(wù)量為1105萬噸，與20年基本持平。其中自產(chǎn)焦炭業(yè)務(wù)量895.2萬噸/+10.7%，運(yùn)營焦炭業(yè)務(wù)量209.6萬噸/-31%，主要是公司收購了山東信達(dá)項(xiàng)目，由運(yùn)營管理轉(zhuǎn)為自營。21年內(nèi)蒙旭陽中燃項(xiàng)目將于年中投產(chǎn)300萬噸，屆時(shí)項(xiàng)目總產(chǎn)能將達(dá)到400萬噸。21年新增一個(gè)山西運(yùn)營管理項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)能150萬噸，在建產(chǎn)能65萬噸。新簽約印尼三個(gè)合營項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年開始陸續(xù)投產(chǎn)，其中由公司控股的旭陽偉山項(xiàng)目總產(chǎn)能480萬噸，預(yù)期23年投產(chǎn)360萬噸。屆時(shí)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　煤焦差繼續(xù)擴(kuò)大。

　　焦炭及焦煤價(jià)格受到煤炭價(jià)格上漲的帶動(dòng)，21年出現(xiàn)了大幅上漲，盡管臨近年末時(shí)受到政府限價(jià)的影響有所回調(diào)，今年1、2月再次出現(xiàn)顯著上漲。由于焦煤價(jià)格上漲幅度高于焦炭，1、2月公司煤焦差有所收窄，但后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策的落地，下游鋼鐵需求有望再度增長，推動(dòng)焦炭價(jià)格提升，因此預(yù)期下半年煤焦差仍將維持歷史高位。

　　己內(nèi)酰胺陸續(xù)投產(chǎn)，增厚利潤。

　　化工業(yè)務(wù)收入125億/+115%，稅前利潤5.9億，化工品業(yè)務(wù)量達(dá)到386萬噸/+4.9%?；て窐I(yè)務(wù)的利潤快速提升主要得益于化工品價(jià)格的大幅上漲。山東東明于21年9月完成了10萬噸己內(nèi)酰胺擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，目前共計(jì)30萬噸產(chǎn)能。滄州己內(nèi)酰胺二期30萬噸產(chǎn)能預(yù)期于22年8月完成，滿產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到45萬噸。由于己內(nèi)酰胺的配套設(shè)施更加完善，預(yù)期新的產(chǎn)能運(yùn)營成本降較原來有1000元/噸的節(jié)省，帶來己內(nèi)酰胺項(xiàng)目極大的利潤增長。運(yùn)營管理業(yè)務(wù)收入2.6億，稅前利潤0.3億，主要是山東信達(dá)項(xiàng)目由運(yùn)營管理轉(zhuǎn)為自營。貿(mào)易業(yè)務(wù)收入97億/+109%，稅前利潤2.4億/+284%。