東方財(cái)富發(fā)布研究報(bào)告稱，首予思摩爾國(guó)際（06969）“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I收為152.45/171.26/191.83億元，歸母凈利為41.02/49.51/55.55億元，EPS為0.68/0.82/0.92元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為25/21/19倍。作為霧化行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，大力加碼研發(fā)投入致短期業(yè)績(jī)承壓。國(guó)內(nèi)政策的落地代表著電子煙行業(yè)正式進(jìn)入監(jiān)管體系，出清行業(yè)不合格制造商，利好以公司為代表的研發(fā)實(shí)力、制造能力強(qiáng)的供應(yīng)商。同時(shí)公司保持積極研發(fā)投入，拓展應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。

　　事件：公司發(fā)布2022Q1未經(jīng)審核業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元人民幣，同比下滑55.3%。不考慮員工激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的股權(quán)支付費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.53億元，同比下滑54.9%。

　　東方財(cái)富主要觀點(diǎn)如下：

　　2022Q1業(yè)績(jī)同比下滑原因。

　　一方面，疫情對(duì)公司部分工廠的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了較大影響，使公司期內(nèi)生產(chǎn)及出貨計(jì)劃受到影響，收入短暫承壓。另外，公司根據(jù)年初制定的研發(fā)計(jì)劃及預(yù)算，期內(nèi)研發(fā)開(kāi)支同比有較大增長(zhǎng)。公司認(rèn)為研發(fā)投入的增加有助于保持公司在霧化領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，拓展霧化技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，增強(qiáng)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策落地。

　　電子煙國(guó)標(biāo)將于2022年10月1日生效，內(nèi)容與此前征求意見(jiàn)稿保持一致。產(chǎn)品方面，煙油口味僅保留煙草及衍生口味，煙油成分保持白名單限定，渠道、零售環(huán)節(jié)將納入中煙體系，通過(guò)電子煙管理平臺(tái)實(shí)行全流程監(jiān)管。該行認(rèn)為國(guó)標(biāo)及管理政策的落地將加快不合格企業(yè)的出清，利好行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，該行認(rèn)為，公司作為電子霧化行業(yè)的龍頭企業(yè)有望直接受益。

　　持續(xù)加碼研發(fā)投入高筑霧化科技壁壘。

　　公司研發(fā)投入持續(xù)加大，預(yù)計(jì)2022年研發(fā)費(fèi)用超過(guò)16億元，特別是在材料科學(xué)、流體力學(xué)、空氣動(dòng)力學(xué)、熱力學(xué)等領(lǐng)域的基礎(chǔ)研發(fā)投入，保持在霧化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司已在醫(yī)療、美容及保健霧化等新興領(lǐng)域與海內(nèi)外知名客戶和團(tuán)隊(duì)保持合作，用霧化科技賦能行業(yè)成長(zhǎng)，提高用戶體驗(yàn)，更加全面地拓展業(yè)務(wù)空間，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游市場(chǎng)需求低于預(yù)期；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。