在雙碳大勢下，新能源系統(tǒng)的“壓艙石”——儲能，逐漸走向臺前，拉開了行業(yè)轉(zhuǎn)折的序幕。

　　在我國儲能市場中，有高達89%的市場份額來自于抽水蓄能。這塊巨型“電池”，不但成為資本市場熱議的新能源，也是近兩年來資本追逐的風口。

　　跨界入局抽水蓄能的企業(yè)并不在少數(shù)，如風電設備龍頭金風科技(002202)(002202.SZ)和核電運營龍頭中廣核(003816.SZ)，都斥資進軍該市場。而曾經(jīng)“平平無奇”的供電企業(yè)【文山電力(600995)、股吧】(600995)(600995.SH)搖身一變，變身為南方電網(wǎng)旗下唯一的儲能上市平臺，掀起了國內(nèi)抽水蓄能行業(yè)資本熱的高潮。

　　靴子落地，變身抽水蓄能企業(yè)

　　早在去年10月，文山電力發(fā)布資產(chǎn)重組預案稱，擬將公司原有業(yè)務資產(chǎn)及負債置出，同時置入南方電網(wǎng)全資子公司調(diào)峰調(diào)頻公司全部股權，從而獲取抽水蓄能、調(diào)峰水電等業(yè)務。

　　資產(chǎn)重組預案披露后，文山電力股價坐上“火箭”直插蒼穹，豪取10連板，短短10個交易日股價實現(xiàn)翻倍。

　　近日，文山電力的資產(chǎn)重組一事終于靴子落地。本次資產(chǎn)重組，主要有三大點：

　　1)重大資產(chǎn)置換。以21.04億元置出上市公司原有資產(chǎn)，并以156.9億元注入調(diào)峰調(diào)頻公司100股權。(注：后者在運營5座抽水蓄能電站，裝機容量合計788萬千瓦，并有2座裝機容量合計為120萬千瓦的在建抽水蓄能電站)

　　2)發(fā)行股份購買資產(chǎn)。向交易對方南方電網(wǎng)發(fā)行股份購買置入置出資產(chǎn)價格的差額部分，涉及金額達135.86億元。

　　3)定增募集配套資金。擬通過定增募資不超93億元，用于三個抽水蓄能電站(其中兩個為一期項目)和兩個化學儲能項目的開發(fā)，以及部分資金用戶補充流動資金。

　　在此次文山電力和調(diào)峰調(diào)頻的聯(lián)姻中，南方電網(wǎng)通過斥資購買股份的方式將在交易完成后(不考慮募集配套資金)持有文山電力81.32%股權，由此前的間接控股股東變身為文山電力的直接控股股東。

　　在本次交易前，文山電力的控股股東為云南電網(wǎng)有限責任公司(簡稱“云南電網(wǎng)”)，云南電網(wǎng)持有文山電力30.66%股權，而南方電網(wǎng)持有云南電網(wǎng)100%股權。

　　這一股權變更，南方電網(wǎng)持有文山電力的股權將更具分量，雙方的緊密度也更強。因此，與其說是文山電力“蛻變”為南方電網(wǎng)旗下唯一的“抽水蓄能+儲能”上市平臺，倒不如說是南方電網(wǎng)的抽水蓄能及調(diào)峰水電等業(yè)務借助文山電力平臺實現(xiàn)了借殼上市。而文山電力也不再是以前的文山電力了，可直接更名為“調(diào)峰調(diào)頻公司”。

　　實際上，南方電網(wǎng)對于此次收購文山電力中稱是為了打造“優(yōu)質(zhì)儲能上市公司平臺，實現(xiàn)抽水蓄能和儲能業(yè)務的整體上市”。

　　小雞變鳳凰？躋身抽水蓄能市場亞軍

　　從獲得南方電網(wǎng)的區(qū)域電網(wǎng)子公司“關照”，再到變身為方電網(wǎng)旗下的調(diào)峰調(diào)頻公司，文山電力瞬間脫胎換骨，成為現(xiàn)實版的“小雞變鳳凰”。

　　資產(chǎn)重組交易成功后的文山電力，實際上就是當前的調(diào)峰調(diào)頻公司。所以煥然一新后的文山電力質(zhì)地如何，我們還是得從調(diào)峰調(diào)頻公司中找出來。

　　調(diào)峰調(diào)頻公司主營業(yè)務為抽水蓄能、調(diào)峰水電和電網(wǎng)側獨立儲能業(yè)務的開發(fā)、投資、建設和運營，為國內(nèi)抽水蓄能電站運營市場的主要參與者之一。背靠南方電網(wǎng)這座大山，調(diào)峰調(diào)頻擁有資源、融資等多方位的優(yōu)勢，在抽水蓄能市場成為國內(nèi)布局最為廣泛的抽水蓄能運營企業(yè)之一。

　　抽水蓄能電站的建設和運營面臨著資金、技術和時間成本等多重壁壘，導致該市場高度集中在兩大電網(wǎng)手中。目前，調(diào)峰調(diào)頻公司在運營的抽水蓄能裝機容量累計為788萬千瓦，市占率約為25%；國家電網(wǎng)旗下的國網(wǎng)新源則是抽水蓄能市場的絕對龍頭，2020年裝機容量高達2057萬千瓦，市占率約65%。

　　調(diào)峰調(diào)頻公司788萬千瓦的抽水蓄能裝機量規(guī)模，相較于很多水電站運營企業(yè)來說并不起眼。但這位抽水蓄能行業(yè)的“亞軍”，毫不遮掩其鴻鵠之志。

　　根據(jù)南方電網(wǎng)的規(guī)劃，未來十年，南方電網(wǎng)將建成投產(chǎn)2100萬千瓦抽水蓄能，同時開工建設“十六五”投產(chǎn)的1500萬千瓦抽水蓄能，總投資約2000億元，加上合理規(guī)模的新型儲能，將滿足2030年南方五省區(qū)約2.5億千瓦新能源的接入與消納。

　　作為南方電網(wǎng)唯一的儲能工具平臺，調(diào)峰調(diào)頻公司將會扛起南方電網(wǎng)抽水蓄能發(fā)展藍圖的大旗。根據(jù)規(guī)劃，調(diào)峰調(diào)頻公司未來十年投產(chǎn)的抽水蓄能電站裝機量將翻逾1.6倍。從目前施工進度看，調(diào)峰調(diào)頻公司正快馬加鞭搞建設：2022年底裝機量將突破1000萬千瓦；總裝機容量達1260萬千瓦的11座抽水蓄能電站已進入到前期工作階段。

　　同時，國網(wǎng)新源亦不甘落后，目前在建抽水蓄能裝機規(guī)模近4098萬千瓦，已是調(diào)峰調(diào)頻未來10年規(guī)劃規(guī)模的1倍。

　　因此，獲調(diào)峰調(diào)頻公司打包注入上市公司主體的文山電力，未來將與國網(wǎng)新源一起繼續(xù)充當我國抽水蓄能電站建設的主力軍。

　　新版文山電力盈利情況如何？

　　有電網(wǎng)大佬的背書，文山電力將會在抽水蓄能市場跑得又快又遠，同時也讓文山電力成為A股抽水蓄能的主要核心標的。

　　當文山電力重組后狂奔在抽水蓄能賽道上時，也有不少投資者對文山電力抱有疑慮，認為抽水蓄能面臨盈利難，選址少，投入大，資本回收期長等問題。

　　在財華社《巨型“電池”抽水蓄能丨拐點已至!行業(yè)掣肘漸行漸遠》一文中有提到，關于抽水蓄能盈利難和選址少等行業(yè)掣肘，在“兩部制電價”等政策以及《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》中大幅增加規(guī)劃站點等行業(yè)扶持，有望逐步為行業(yè)大規(guī)模發(fā)展和提升行業(yè)盈利能力鋪好道路。

　　而投入大，資本回收期長，這是行業(yè)的特性，亦是一種經(jīng)濟規(guī)律，行業(yè)參與者難以改變現(xiàn)狀，只能在項目投入期要耐得住寂寞。

　　從調(diào)峰調(diào)頻公司近幾年的財務數(shù)據(jù)看，抽水蓄能電站并非一門不賺錢的生意。

　　2019年-2021年，調(diào)峰調(diào)頻公司的營收增長乏力，但凈利潤則穩(wěn)步增長。在2021年，公司營收為47.79億元，凈利潤為9.86億元，凈利率達到了28.26%，盈利能力表現(xiàn)不錯。

　　營收構成中，抽水蓄能是調(diào)峰調(diào)頻公司的頂梁柱，連續(xù)三年均超過70%的營收是來自于抽水蓄能。這三年期間，抽水蓄能業(yè)務營收穩(wěn)步增長，由31.53億元增至33.11億元；同時，抽水蓄能業(yè)務也是調(diào)峰調(diào)頻公司主要的利潤來源，該業(yè)務和調(diào)風水電業(yè)務過去三年占公司總利潤的90%以上。

　　抽水蓄能電站的利潤受多重因素影響，其中電價是最重要的因素之一。

　　去年4月頒布的633號文件，對抽水蓄能電價或帶來利好，文件主要影響因素在于：明確抽水蓄能電站的成本疏導機制；在容量電價和電量電價方面優(yōu)化抽水蓄能兩部制電價政策。

　　根據(jù)633文件要求，調(diào)峰調(diào)頻公司有兩座電站將在2023年將由單一容量電價模式變更為兩部制電價；三座電站繼續(xù)維持兩部制電價，不過需重新核定容量電價。

　　未來重新核定的容量電價，對調(diào)峰調(diào)頻公司旗下的抽水蓄能電站盈利會產(chǎn)生什么影響？

　　調(diào)峰調(diào)頻公司有提到，后續(xù)廣蓄二期和惠蓄電站按633號文要求執(zhí)行兩部制電價后，將有新增的電量電價收入。

　　實際上，此次抽水蓄能價格形成機制的政策，目的就是為抽水蓄能電站通過電價回收成本并獲得合理收益提供保障。

　　廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強曾認為，“633號文件對于電價的影響是，把抽水跟放水的差價拉開來了，肯定比以前好了，這是毫無疑問的。但是具體實施仍然需要一個過程，目前還沒有一個價差總結?！?/p>

　　搶到儲能行業(yè)中的“鐵飯碗”

　　文山電力在此次賣身南方電網(wǎng)之前，雖然盤踞在云南發(fā)電供電市場，但始終混不出名堂出來。

　　從過去三年的成績單可以看出，文山電力的路途越走越崎嶇。2021年，文山電力營收為21.64億元，尚未恢復至疫情前水平；凈利潤暴跌至0.16億元，而2019年及2020年的凈利潤分別為3.32億元及1.11億元。

　　對于2021年業(yè)績遭受滑鐵盧的原因，文山電力稱“受有序用電、廣西市場競爭加劇及來水影響，公司購電量、購電成本同比增加，輸配空間下降、利潤空間收窄?！?/p>

　　財華社注意到，盡管云南電網(wǎng)這位母公司為文山電力分擔了點經(jīng)營困難，但在市場競爭壓力下，文山電力下游客戶分散在不同的部門和行業(yè)中，導致容易在競爭中客戶群體穩(wěn)定性不強。在2021年，文山電力前五名客戶銷售額占年度銷售總額為34.84%；其中前五名客戶銷售額中關聯(lián)方銷售額占年度銷售總額僅16.75%。由此看來，關聯(lián)方?jīng)]有為文山電力帶來大量且穩(wěn)定的銷售訂單。

　　轉(zhuǎn)變?yōu)槟戏诫娋W(wǎng)旗下的抽水蓄能和儲能平臺后，文山電力或可獲得儲能行業(yè)中的“鐵飯碗”，下游的電網(wǎng)客戶大而穩(wěn)，有利于日后繼續(xù)擴充抽水蓄能電站裝機量。

　　根據(jù)公告，在調(diào)峰調(diào)頻公司五大客戶中，前四大客戶均是南方電網(wǎng)旗下的電網(wǎng)企業(yè)，包括廣東電網(wǎng)公司、超高壓輸電公司(可支持清潔能源消納)、海南電網(wǎng)公司。

　　客戶集中度較高的現(xiàn)象，與我國電力行業(yè)運行體制相關，具有行業(yè)合理性。抽水蓄能電費納入省級電網(wǎng)或區(qū)域電網(wǎng)運行費用統(tǒng)一核算，從而疏導至終端電價，電網(wǎng)公司在其中實質(zhì)上僅起結算作用。因此，調(diào)峰調(diào)頻公司不存在單方面依賴重要客戶的情形，公司還稱：在客戶穩(wěn)定性與業(yè)務持續(xù)性方面沒有重大風險。

　　由此看來，文山電力未來的客戶穩(wěn)定性、電力消納或許都會因為行業(yè)特性、公司背景而不會在電力銷售端出現(xiàn)大起大落，這也是調(diào)峰調(diào)頻公司過去幾年營收較為穩(wěn)定的原因。

　　值得留意的是，文山電力此番“脫胎換骨”尚未實現(xiàn)落地之前，就已有不少基金選擇建倉這家抽水蓄能龍頭概念股。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在2021年，有多達5家基金機構進入到文山電力前十大股東中，其中易方達旗下的兩只基金更是成為文山電力的第二及第三大股東。

　　2022年一季度，有三家基金機構進入到文山電力前十大股東。其中全國社?；鹨渤霈F(xiàn)在了文山電力的股東結構中，全國社保基金118組合在一季度購入文山電力426.29萬股，持股比例為0.89%。