民生證券發(fā)布研究報告稱，維持中糧家佳康（01610）“推薦”評級，2023年對應(yīng)PE為3倍，可比公司萬洲國際（00288）、【天康生物(002100)、股吧】(002100)（002100.SZ）及唐人神(002567)（002567.SZ）2023年平均PE估值為6倍，具備明顯估值優(yōu)勢。暫不考慮公允價值調(diào)整影響，因公司計劃將2022年生鮮分部盈利再投資至擴張線下實體店，故下調(diào)2022年歸母凈利，2023年維持不變，2022-24年公允價值調(diào)整前歸母凈利為5.9/32.55/25.99億元，對應(yīng)EPS為0.15/0.83/0.67元。2022年國內(nèi)能繁母豬存欄將導(dǎo)致10個月后生豬供應(yīng)量下滑，2023年豬價運行中樞有望上行；公司養(yǎng)殖成本行業(yè)領(lǐng)先，生豬出欄量將伴隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步增長，未來業(yè)績有望實現(xiàn)量價齊升。

　　民生證券主要觀點如下：

　　4月生豬及生鮮數(shù)據(jù)簡況：

　　公司2022年4月生豬銷量36.8萬頭，同比增長26.6%，環(huán)比下降7.5%；商品豬銷售均價12.76元/公斤，同比下降46.3%，環(huán)比上升7.6%；生鮮豬肉銷量1.70萬噸，同比增長61.9%，環(huán)比下降24.8%；生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比34.86%，同比上升1.8PCT，環(huán)比上升4.1PCT。生豬產(chǎn)量同比下降系豬價下行磨底，公司調(diào)整出欄節(jié)奏；品牌生鮮業(yè)務(wù)收入占比提高主要系吉林松原100萬頭產(chǎn)能屠宰廠投產(chǎn)后，品牌生鮮業(yè)務(wù)營收整體大幅提升。

　　期現(xiàn)結(jié)合平滑虧損，修煉內(nèi)功優(yōu)化成本。

　　立足完善的期貨交易體系，以及背靠中糧集團帶來的行情研判優(yōu)勢，公司堅持“期現(xiàn)結(jié)合”的原則，充分發(fā)揮期貨套保作用，豬價下行階段盡可能減少虧損。此外，面對飼料成本高位運行，公司堅持修煉內(nèi)功優(yōu)化成本，計劃通過1）員工精準(zhǔn)激勵；2）SOP落實推進；3）飼料配方替代及限飼；4）基因組育種；5）加大疫病防控力度等方式降本增效，力爭2022年在飼料成本外降低0.5-1元的養(yǎng)殖成本。

　　小包裝產(chǎn)品與亞麻籽豬齊發(fā)力，品牌生鮮業(yè)務(wù)未來可期。

　　在食品安全、質(zhì)量及便利性等因素愈發(fā)受到重視的背景下，公司品牌盒裝豬肉因標(biāo)準(zhǔn)化程度高，適應(yīng)渠道發(fā)展要求，兼具安全、新鮮便捷特質(zhì)，獲取了更高的品牌溢價和忠誠度。一季度雖然是生鮮產(chǎn)品銷售淡季，但公司小包裝生鮮銷量持續(xù)增長，日均銷量達14.5萬盒以上，較2021年13.7萬盒增長5.8%，毛利率可達20%以上，增長近10PCT；同時，公司前期推廣亞麻籽豬的成效亦逐步顯現(xiàn)，一季度亞麻籽豬銷量同比增長超197%，毛利率達近33%，同比增長超過6PCT。隨著2022年內(nèi)蒙赤峰100萬頭屠宰廠及廣東分割中心完工投產(chǎn)，公司將能進一步發(fā)揮北方養(yǎng)殖產(chǎn)能，開拓東北、華北及華南市場從而擴大生鮮銷量，生鮮與品牌生鮮業(yè)務(wù)未來可期。

　　風(fēng)險提示：豬瘟疫病傳播，天氣災(zāi)害造成原材料價格波動，政策調(diào)控致豬價反彈不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，匯率等。