中金發(fā)布研究報告稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國（00220）“跑贏行業(yè)”評級，2022/23年盈利預測基本不變，對應2022/23年歸母凈利潤同比-2.4%/+14%。另考慮近期市場估值中樞下行，目標價下調11%至8港元，對應20.2/17.8倍2022/23年P/E和23%上行空間。

　　事件：公司1Q22整體收入同增高單位數，實現(xiàn)凈利潤3.3億元，同比降低12.8%，基本符合該行預期。

　　中金主要觀點如下：

　　1Q22飲料增勢延續(xù)，食品板塊結構升級穩(wěn)步推進。

　　一季度公司飲料業(yè)務收入同增達雙位數，延續(xù)此前增長勢頭，主要由茶及果汁的較好表現(xiàn)驅動。根據中金零研數據，公司茶產品1Q22于商場渠道份額穩(wěn)步提升，態(tài)勢良好，而果汁業(yè)務該行預計提升餐飲渠道滲透率進程延續(xù)。食品業(yè)務收入增長高單位數，且價與量均呈單個位數增長，其中5元以上產品同增雙位數，表現(xiàn)優(yōu)于整體，占食品板塊銷售比由1Q21的39%進一步提升至40.9%。此外渠道端公司大包賺及下沉化策略延續(xù)，目前覆蓋網點數量較前年已接近翻倍，也提振1Q22收入表現(xiàn)。

　　1Q22盈利能力有所承壓，上半年成本端壓力延續(xù)。

　　一季度公司毛利率下滑單個位數百分點，主因PET（采購成本上升逾20%）及棕櫚油（采購成本上升逾40%）價格上升壓力所致。公司延續(xù)減少促銷方式應對成本壓力，并于運輸成本上升背景下，通過廣告及渠道費用精準投放幫助整體費用率仍取得優(yōu)化。部分對沖下公司一季度凈利潤同比下降13%，其中飲料業(yè)務受益于較高增速下產能利用率提高，利潤仍保持單個位數增長；食品業(yè)務因棕櫚油價格陡峭升幅壓力為大，拖累公司盈利表現(xiàn)，其中高端食品較4元以下產品壓力顯著較輕，如“開小灶”稅前獲利較去年仍錄得雙位數增長。

　　公司維持全年指引不變，經營不確定性仍存。

　　近期公司飲料業(yè)務增長有所承壓，食品業(yè)務仍維持穩(wěn)健增勢，整體看經營不確定性略有加大。利潤端原材料價格持續(xù)維持高位，目前公司庫存保持較低水平，并表示將繼續(xù)通過減促及費用精準投放應對，該行預計2Q22成本端壓力延續(xù)。公司維持全年收入增長高單位數、凈利潤微增指引不變，反映公司經營信心。該行認為公司于對沖手段上尚有空間，食品業(yè)務高端化還有望穩(wěn)步推進，但仍需密切關注原材料價格變化等。

　　風險提示：原材料價格持續(xù)維持高位；需求疲弱；競爭加劇。